众望布艺-深度报告：布艺龙头不负众望筑造高端制造壁垒-211215（22页）.pdf

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1、 布艺龙头不负众望，筑造高端制造壁垒 Table_CoverStock 众望布艺（605003.SH）深度报告 Table_ReportTime 2021 年 12 月 15 日 2 证券研究报告 公司研究 深度报告 众望布艺（众望布艺（605003.605003.SHSH） 投资评级投资评级 买入买入 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元） ： 25.57 52 周内股价 波动区间(元)： 20.39-37.08 最近一月涨跌幅 ()： 17.09 总股本(亿股) 1.10 流通 A 股比例() 25.45 总市值(亿元) 29 资料来源：万得，信达证券研发中心 布艺龙

2、头不负众望，布艺龙头不负众望，筑造筑造高端制造高端制造壁垒壁垒 2021 年 12 月 15 日 本期内容提要本期内容提要: : 定位中高端市场，打造布艺行业龙头企业。定位中高端市场，打造布艺行业龙头企业。公司主要从事中高档沙发装饰 面料及制品的研发、设计、生产与销售，旗下拥有日常家用沙发面料品牌 “Z-WOVENS”和主打功能性沙发面料的“SUNBELIEVABLE”、 “NEVERFEAR”等品牌，产品兼具艺术性和功能性。近年来公司业绩保 持稳定增长，2020 年实现营收/归母净利润 4.95/1.40 亿元，2018-20 年 复合增速为 8.37%/28.82%，净利润增速大幅高于收入

3、增速，主要系公司 持续优化产品结构，不断提升高毛利的装饰面料的业务占比。 美国沙发市场空间广阔，高端化趋势利好行业龙头。美国沙发市场空间广阔，高端化趋势利好行业龙头。美国家居需求持续增 长、房地产市场高景气度持续推动沙发市场规模提升，在布艺沙发渗透率 为 20%、 行业增速为 10%的假设下， 2023 年美国布艺沙发的规模为 58.99 亿美元。从行业格局来看，对标格局既定的美国成熟布艺市场，国内沙发 布艺行业格局分散，竞争激烈。随着沙发布艺产品由应用属性转为装饰和 功能属性，行业高端化趋势明朗。公司定位高端，长期深耕美国市场，有 望共享美国沙发市场成长红利。 强大产品力和快速反应能力为公司

4、筑起护城河。强大产品力和快速反应能力为公司筑起护城河。1）公司具备一流的研发 设计能力，通过组建优秀的设计团队，与全球二十家设计公司合作，目前 拥有超过 1600 套花型，近 2 万种面料款式，每年设计打样面料款式数量 在 3000 件左右，在满足客户需求的同时还能够引领时尚，提供沙发布艺 解决方案；2）公司具备从设计研发到生产销售所需的完整产业链，上下 游紧密配合，严谨协作，带来较强的成本优势明显和快速响应的能力。公 司深耕美国市场多年， 凭借行业领先的设计能力和高质量的产品服务与美 国龙头客户建立深厚的合作关系，合作粘性较强。 短期优势：新增产能释放，公司有望量利齐升短期优势：新增产能释放

5、，公司有望量利齐升。1）凭借优秀产品力和快 速反应能力，公司与下游龙头客户合作紧密，粘性较强。21Q3 越南疫情 使下游客户被迫停产，公司短期业绩承压，21Q4 疫情有所控制，下游客 户生产恢复，公司订单需求预计将恢复增长。2）现有装饰面料产能不足 制约公司发展，外协生产占比提升，公司亟需新产能以应对逐步提升的出 货需求。伴随 2022 年年产 1500 万米的募投项目产能释放，公司将进一 步拓展客户订单，缩减高成本的外协生产比例，有望实现量价齐升。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级。 我们看好公司产品力带来的议价能力和产业链一体 化带来的成本优势和快速响应能力， 上市后产能持续扩张， 推

6、动业绩增长， 预计2021-2023年收入为5.37/6.80/8.29亿元， 同增8.5%/26.5%/21.9%， 归母净利为 1.6/2.0/2.43 亿元， 同增 14.2%/24.9%/21.2%， 目前估值处于 较低水平。 借助绝对估值法及相对估值法， 我们给予公司目标价 36.50 元， 公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖给 予“买入”评级。 风险因素：风险因素：贸易摩擦风险、市场竞争风险、人民币汇率大幅升值、疫情影 响超预期风险等。 mWjWcZmUdWaZwOzRxPvN8OdNbRnPqQsQoPlOpOmOeRpOrP7NqRrRuOsOpMu