纳微科技-首次覆盖报告：纳米微球国产龙头医药色谱填料领先者-211215（28页）.pdf

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1、公司深度研究 | 纳微科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 纳米微球国产龙头，医药色谱填料领先者 纳微科技（688690.SH）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 纳微科技纳微科技 公司评级 买入 股票代码 688690 前次评级 评级变动 首次 当前价格 89.50 近一年股价走势近一年股价走势 相关研究相关研究 -35% -27% -19% -11% -3% 5% 13% 2020-122021-042021-08 纳微科技化学制药沪深300 核心结论核心结论 色谱填料技术壁垒高，行业增速快，外资寡头垄断。色谱填料技术壁垒高，行业增速快，外资寡头垄断。色谱技术适用范围 广

2、，是目前分离复杂组份最有效的手段之一。在生物制药领域，色谱技术 几乎是生物制药分离纯化的唯一手段， 高纯度、 高活性的生物制品制造基 本都依赖于色谱分离技术。 色谱微球的制造工艺对分离纯化的效果起决定 性作用，材料技术高壁垒和技术可迭代升级性决定了行业先发优势巨大。 目前全球色谱填料市场呈寡头垄断局面，国内市场也由GE、Merck和 Tosoh等外资品牌把控，进口品牌占据了国内90%以上的市场份额，国产 色谱填料进口替代空间巨大。近年来，受益于1）国内生物药产业的快速 发展；2）新冠疫情导致的海外厂商供给受限；3）集采背景下药企对成 本的敏感度提升，国产色谱填料厂商迎来大发展，进口替代趋势明确

3、。 公司是国内高性能纳米微球材料行业龙头，有望持续受益于进口替代。公司是国内高性能纳米微球材料行业龙头，有望持续受益于进口替代。 公司坚持技术创新， 通过十五年技术积累， 成为世界上极少数可以同时大 规模生产硅胶、聚合物、琼脂糖为基质的单分散色谱填料供应商。公司近 年来业绩维持高增长，2018-2020年营业收入CAGR达57.73%，归母净 利润CAGR高达122.67%。近年来公司客户数快速增加，目前客户数已拓 展至超1000家，已切入国内多家知名药企供应体系，包括恒瑞医药、复 星医药、通化东宝等。由于药品审批要求必须报备相关色谱供应商，后续 更改成本极大， 客户对于公司产品及服务具有高黏

4、性， 随着公司与客户的 合作深度不断加深，公司业绩有望保持可持续性高增长。 盈 利 预 测 与 评 级 ：盈 利 预 测 与 评 级 ： 预 计 公 司 2021-2023 年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.52/2.56/3.98亿元，给予公司2022年2.8倍PEG，对应目标价122元/股， 给予“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期的风险客户拓展不及预期的风险，新产品研发失败或进度不及预期新产品研发失败或进度不及预期 的风险的风险，与国际龙头市场竞争的风险与国际龙头市场竞争的风险，下游行业政策变化的风险下游行业政策变化的风险。 核心数据核心数据 2019 2020 2021E

5、2022E 2023E 营业收入（百万元） 130 205 356 569 868 增长率 57.4% 58.1% 73.6% 59.9% 52.5% 归母净利润 (百万元) 23 73 152 256 398 增长率 59.8% 210.3% 109.6% 67.9% 55.6% 每股收益（EPS） 0.06 0.18 0.38 0.64 0.99 市盈率（P/E） 1528.8 492.7 235.1 140.0 90.0 市净率（P/B） 18.3 59.6 36.0 28.6 21.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2021 年 12 月 15 日

6、 公司深度研究 | 纳微科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 15 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 纳微科技核心指标概览. 6 一、国内色谱填料龙头，收入净利润快速增长 . 7 1.1 专攻高附加值微球材料研发和生产，位居国内领先地位 . 7 1.2 股权结构稳定，核心业务分工明确 . 7 1.3 底层微球制备技术坚实，产品组合全面丰富 . 8 1.4 业务规模不断扩大，营收和利润端快速增长 . 9 二、下游驱动微球市场快速增长，国产替代正当