乐鑫科技-公司首次覆盖报告：迎物联网需求崛起享生态耕耘之积累-20211215（15页）.pdf

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1、 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/17 乐鑫科技乐鑫科技（688018.SH） 2021 年 12 月 15 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/12/14 当前股价(元) 205.00 一年最高最低(元) 296.88/98.01 总市值(亿元) 164.33 流通市值(亿元) 92.86 总股本(亿股) 0.80 流通股本(亿股) 0.45 近 3 个月换手率(%) 210.62 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 迎物联网需求崛起，享生态耕耘之积累迎物联网需求崛起，享生态耕耘之积累 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 深耕物联网广阔赛道深耕物联网广阔

2、赛道，业绩表现高速成长业绩表现高速成长 乐鑫科技是一家专注于物联网 Wi-Fi MCU 通信芯片及模组的芯片设计厂商，其 产品广泛布局于智能家居、 可穿戴设备及工业控制等物联网领域。 考虑到智能家 居终端的物联网化仍处于初步渗透期， 叠加公司持续性的生态布局， 我们预计公 司 2021-2023 年归母净利润为 2.10/3.21/4.61 亿元， 对应 EPS 为 2.62/4.00/5.75 元， 当前股价对应 PE 为 78.3/51.2/35.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 软硬一体化强化生态壁垒软硬一体化强化生态壁垒，产品布局，产品布局持续扩张。持续扩张。 不同于传统芯片设计厂

3、商仅专注于芯片设计单一环节，乐鑫科技兼具了芯片设 计、方案制定、生态维护三方面能力，使得客户和创客能得到一站式的服务；我 们认为物联网赛道厂商的竞争焦点是产品生态维护和产品便利性， 即乐鑫科技一 体化的商业模式契合了该赛道的发展需求。从芯片来看，乐鑫科技主要形成了 ESP8089、ESP8266、ESP32、ESP32-C 及 ESP32-S 四大产品系列，覆盖了低中 高端应用场景， 其中， ESP8266 和 ESP32-C 是成本导向型产品， ESP32 和 ESP32-S 是高性能型。进一步，2021 年公司推出了应用于低功耗场景、集成了 DC-DC 的 ESP32-H2，这进一步拓宽了

4、产品的应用领域。 智能家居智能家居渗透或将提速，渗透或将提速，WiFi 6 扩张自身能力版图扩张自身能力版图 智能家居市场分为前装和后装两大市场，在后装市场，2021 年亚马逊、谷歌和 苹果均已宣布加入 Matter 协议，这将助力后装市场加速渗透；在前装市场，华 为 HiLink 与欧派家居、美的、欧普照明等厂商合作推出一站式前装家电方案， 这将推动前装市场的发展，并强化消费者对智能家居的认可。在公司层面，2022 年乐鑫科技预将实现 Wi-Fi 6（2.4G）产品的量产；相较于 Wi-Fi 5，Wi-Fi 6 有着 更快的传输速度并支持多终端并行传输，这使得公司的 Wi-Fi 6 MCU

5、不仅能实 现智能控制还能实现数据传输，从而可应用于更多的终端领域。 风险提示：风险提示： 新产品研发进度存在不确定性； 半导体行业景气度存在周期性波动； 下游客户拓展速度存在不确定性。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 757 831 1,331 1,972 2,929 YOY(%) 59.5 9.8 60.1 48.2 48.5 归母净利润(百万元) 159 104 210 321 461 YOY(%) 68.8 -34.4 101.6 52.9 43.6 毛利率(%) 47.0 41.3 40.8

6、 41.7 41.7 净利率(%) 20.9 12.5 15.8 16.3 15.7 ROE(%) 9.8 6.3 11.6 15.2 18.2 EPS(摊薄/元) 1.98 1.30 2.62 4.00 5.75 P/E(倍) 103.7 157.9 78.3 51.2 35.7 P/B(倍) 10.2 10.0 9.1 7.8 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60% -30% 0% 30% 60% 90% 2020-122021-042021-08 乐鑫科技沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公 司