电投能源-“煤电铝“一体化运营扩大布局新能源运营成就高成长-211214（27页）.pdf

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1、 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 煤炭 2021 年 12 月 14 日 电投能源 (002128) “煤电铝“一体化运营，扩大布局新能源运营成就高 成长 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 市场煤价上涨预计带动公司 22 年吨售价同比涨幅超 25%，预计 22 年煤炭板块实现归母 净利润约为 42.05 亿元。截至 2021 年 11 月底，公司煤炭核定产能达 4600 万吨/年，权 益产能为 4564 万吨/年。预计 2022 年当地 3500 大卡煤炭市场价和 2021 年下半年预计 价格持平，即 528 元/吨；综合考虑价

2、差之后，2022 年公司煤炭综合售价约 236 元/吨， 同比涨幅约 25.10%，预计 2022 年煤炭板块实现归母净利润为 42.05 亿元。 能耗双控致使电解铝供需紧平衡，公司自产煤叠加自备电厂供电凸显成本优势。公司电解 铝业务可维持盈利约 19 亿元规模。截至 2020 年底，建成产能 4283 万吨/年，增量空间 约为 220 万吨/年。另外受“能耗双控”限电影响，预计电解铝价格易涨难跌，公司基本 不受限电影响；且公司自备电厂，成本控制好；预计 2022 年电解铝售价与 2021 年预测 持平约为 17230 元/吨，公司电解铝业务利润维持在 19 亿元左右。根据 2018 年年报，

3、国 电投集团于 2018 年承诺，待青铜峡铝业和黄河鑫业（合计产能 103 万吨）电解铝资产达 到资产注入条件，预计在 5 年内注入上市公司，届时权益产能增幅约 227%。 布局新能源业务，打开公司成长空间。公司共有在产、在建、待建及规划中新能源发电装 机容量 578 万千瓦。其中目前已有 98.45 万千瓦装机并网发电，在建装机容量为 110 万 千瓦。我们预计 2021-2022 年公司新增风电和光伏新能源装机容量为 20 和 184.13 万千 瓦，新增装机对应的利用小时数分别为 900 和 1364 小时。基于公司 2021-2022 年新能 源新增投资额 9.09 和 143.07

4、亿元，2021-2022 年预计将给公司分别带来约 2.27 亿元和 4.28 亿元的税后净利润增量。 盈利预测与评级。考虑到煤炭价格上涨、电解铝价格高弹性，新能源运营未来产能规模可 期，我们上调公司 2021-2022 年 EPS 预测由 1.51 元、1.85 元至 2.41、3.38 元，并新增 2023年EPS预测为3.43元。 预计煤炭业务板块22年归母净利润为42.05亿元， 给予8XPE； 预计电解铝业务板块 22 年利润为 18.61 亿元，给予 10XPE；预计新能源业务板块 22 年 归母净利润约 4.28 亿元，给予 17 XPE；公司 22 年目标市值为 594 亿元，

5、较 2021 年 12 月 14 日收盘市值 306 亿元还有 90%以上的上升空间。公司兼具高弹性、低估值和高成长 性，因此强调原有评级，继续给予“买入”评级。 风险提示：需求下滑叠加保供限价或“能耗双控”政策加码导致煤炭和电解铝价格下跌； 新能源机组项目进度低于预期。 市场数据： 2021 年 12 月 14 日 收盘价（元） 15.91 一年内最高/最低（元） 18.48/8.38 市净率 1.5 息率（分红/股价） 2.51 流通 A 股市值（百万元） 28120 上证指数/深证成指 3661.53/15136.78 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 0

6、9 月 30 日 每股净资产（元） 10.34 资产负债率% 37.82 总股本/流通 A 股 （百万） 1922/1767 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q 3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 20,074 17,997 26,087 29,737 30,391 同比增长率（%） 4.8 22.8 30.0 14.0 2.2 归母净利润（百万元） 2,071 2,874 4,621 6,493 6,582 同比增长率（%） -16.0 39.6 123.2 40.5 1.4 每股收