鑫铂股份-投资价值分析报告：光伏铝边框细分龙头产能扩张助力高增长-20211213（23页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 光伏铝边框细分龙头，产能扩张助力高增长光伏铝边框细分龙头，产能扩张助力高增长 鑫铂股份（003038.SZ）投资价值分析报告2021.12.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是目前光伏铝边框行业唯一上市公司，与下游组件龙头已实现深度绑定。公司是目前光伏铝边框行业唯一上市公司，与下游组件龙头已实现深度绑定。 在未来在未来 2-3 年内，公司有望借助资金优势实现快速扩产，在提升市场份额的同年内，公司有望借助资金优势实现快速扩产，在提升市场份额的同 时优化产品结构，充分受益于光伏行业的高景气周期。预计公司时优化产品结构，充分受益于

2、光伏行业的高景气周期。预计公司 2021-2023 年年 归母净利润分别为归母净利润分别为 1.32/2.66/4.35 亿元，给予公司亿元，给予公司 2022 年年 38 倍倍 PE 估值，对估值，对 应公司目标价为应公司目标价为 94 元，目标市值元，目标市值 100 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司概况：光伏铝边框细分龙头，进入快速成长期。公司概况：光伏铝边框细分龙头，进入快速成长期。公司主要产品为工业铝型 材、工业铝部件以及建筑铝型材，下游主要涉及光伏、汽车轻量化、建筑等。 近年来受益于下游组件企业大幅扩产，公司光伏铝边框业务增长迅猛，目前公 司

3、已成为光伏铝边框核心供应商。 2018-2020 年公司整体营收/业绩 CAGR 分别 为 35%/140%。2021H1 公司工业铝部件业务占收入/毛利的比例分别为 39% /42%，随着需求放量，预计高毛利的工业铝部件业务占比有望继续提升。 需求趋势：光伏组件核心辅材，预计到需求趋势：光伏组件核心辅材，预计到 2025 年光伏装机拉动超年光伏装机拉动超 600 亿市场。亿市场。 铝边框是光伏组件核心辅材，也是经过大量实践后的最佳结构材料，具备量轻、 易回收、碳排放较低等优势。目前对应单 GW 组件用铝边框约 6500 吨，占组 件总成本 9%左右。随着下游光伏新增装机快速放量，预计 202

4、5 年光伏铝边框 总需求为 262 万吨，行业空间可达 603 亿，对应 5 年的 CAGR 为 22%。 竞争格局：受益下游组件企业格局优化，行业集中度有望迎来快速提升阶段竞争格局：受益下游组件企业格局优化，行业集中度有望迎来快速提升阶段。 光伏铝边框属于铝材行业中小而美的细分赛道，约占整体铝挤压市场的 5%。当 前光伏铝边框行业格局较为分散，我们测算目前行业 CR4 约为 33%，除鑫铂股 份外其他 3 家均为非上市公司。随着光伏组件行业格局加速优化，光伏铝边框 行业客户集中化趋势逐渐明晰，我们判断行业集中度有望快速提升。 行业特点：账期长行业特点：账期长、资产重的辅材环节，资金优势是行业

5、核心壁垒。资产重的辅材环节，资金优势是行业核心壁垒。上游现款 采购原材料，下游“2+6”账期结算的模式决定了光伏铝边框行业对资金周转的 高要求。从项目投资额看，对应单 GW 组件需求的初始投资额约为 0.4 亿，略 高于光伏胶膜和背板而低于光伏玻璃，属于相对重资产的辅材环节。由于上市 公司在融资成本方面具备明显优势，有望在下游高景气驱动下实现快速扩张。 公司亮点：公司亮点：深度绑定组件龙头，新增产能有望快速释放。深度绑定组件龙头，新增产能有望快速释放。公司目前已成功进入 光伏一梯队企业供应商体系，与隆基股份、晶科能源、晶澳科技等深度绑定。 目前公司产品供不应求，2020 年产能利用率超过 10

6、0%。公司 IPO 募投年产 7 万吨铝型材项目于今年 11 月提前达产，12 月初发布非公开发行预案拟新建年 产 10 万吨的光伏铝部件项目，我们预计公司明年产能有望达到 20 万吨。公司 有望在解决产能瓶颈以提升市占率的同时，通过产品结构优化提升盈利能力。 风险因素：风险因素：原材料价格大幅波动；光伏装机不及预期；投产进度不及预期。 投资建议：投资建议：随着公司新增产能持续释放，我们预计其工业铝部件业务占比将快 速提升，公司将充分受益于下游光伏行业的高景气周期，迎来量和利共振上行 的快速发展期。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.32/2.66/4.35 亿元。结合分