三联虹普-首次覆盖：锦纶工程老将碳减排再生新花-211212（27页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 三联虹普三联虹普(300384 CH) 锦纶锦纶工程老将，工程老将，碳减排再生新花碳减排再生新花 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 28.08 2021 年 12 月 12 日中国内地 建筑施工建筑施工 一站式聚合纺丝一站式聚合纺丝工程技术服务龙头，首次覆盖“买入”评级工程技术服务龙头，首次覆盖“买入”评级 公司是国际先进的聚合物生产工艺技术供应商，经过 20 余年的探索与发展 已逐步形成“新材料及合成材料” （PA6/P

2、A66 等） 、 “再生材料及可降解材 料” （rPET/Lyocell 等）和“工业 AI 集成应用”三大板块齐头并进的发展战 略。 我们预计公司三项业务将迎来高景气， 预计 21-23 年 EPS0.62/0.78/0.99 元。可比公司 22 年 PE 均值 31.5x（Wind 一致预期） ，我们看好原料突破 限制/循环经济带来下游需求高增长，认可公司工艺积累与设备定制的竞争 优势，给予公司 22 年 36xPE，目标价 28.08 元，首次覆盖“买入”评级. PA6/PA66 原料双突破，行业有望步入高景气原料双突破，行业有望步入高景气 我国 PA6 和 PA66 发展缓慢的核心问题

3、在于上游原材料己内酰胺以及己二 腈高度依赖进口。随着国内锦纶龙头企业开始产业链炼化一体化之路，己内 酰胺成本大幅降低；己二腈打破国外垄断， “十四五”将有约 150 万吨己二 腈产能投放。原料限制突破后下游锦纶企业有望释放大量产能，公司作为国 内锦纶工程专业技术服务引领者， 有望受益行业景气度提升。 21 年前 11 月， 公司已公告新签聚酰胺工程订单 7.6 亿元，是公司 20 年新材料及合成材料 收入的 1.6 倍，合同负债 3.6 亿元，是去年同期的 1.4 倍，侧面验证行业景 气度回升，我们预测 22-23 年公司该业务收入同比增速 30%/25%。 可再生材料政策目标清晰，可降解可再

4、生材料政策目标清晰，可降解未来成长可期未来成长可期 公司子公司 Polymetrix 是全球固相聚合（SSP）技术引领者，20 年在聚酯 行业瓶级切片/食品级再生 PET 工程技术服务领域拥有 90%/40%的市占 率。随着环保要求日益趋严，各国纷纷制订有关推动再生循环经济的政策法 规，未来再生塑料及可降解材料将迎来高速发展，我们估算 2025 年全球食 品级 rPET 技术服务市场约 180 亿元，21-25 年 CAGR+15%。另一方面， 公司是国内首家 Lyocell 可降解材料工艺解决方案供应商，有望受益“十四 五”Lyocell 建设高峰。2021 年前 11 月，公司再生新签订单

5、 4.8 亿元，同 比增长 152%， 我们预测公司 22-23 年再生材料业务收入增速为 30%/30%。 工业工业 AI 集成集成厚积薄发，轻资产高毛利成长可期厚积薄发，轻资产高毛利成长可期 公司与华为云/TMT 战略合作，打造了化纤行业首个基于工业互联网的数字 化智能制造解决方案，引领化纤行业数字化转型。尽管受疫情和能耗双控影 响，但化纤企业加大智能制造相关投入意愿强烈，下游需求有望迎来放量。 公司 21H1 工业 AI 集成应用毛利率 81.7%，同比+33.8pct，我们认为系前 期投入推广基本完成， 规模效应显现， 预计 22-23 年收入增速为 20%/20%。 整体来看，公司资

6、产负债率维持较低水平，毛利率和净利率拐点已现。 风险提示：再生聚酯/聚酰胺产能扩张/工业 AI 不及预期，订单执行缓慢。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 28.08 收盘价 (人民币 截至 12 月 10 日) 23.29 市值 (人民币百万) 7,420 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 122.65 52 周价格范围 (人民币) 12.05-27.30 BVPS (人民币) 6.47 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 841.12 87