诺思兰德-基因治疗大时代一马当先50亿级别重磅单品价值当前低估-20211211（36页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 12 月 11 日 诺思兰德诺思兰德（430047.BJ） 基因治疗大时代一马当先，基因治疗大时代一马当先，50 亿级别亿级别重磅单品价值当前低估重磅单品价值当前低估 认知差认知差+预期差，预期差，诺思兰德市值重塑空间巨大诺思兰德市值重塑空间巨大！诺思兰德是北交所优质的创新药 标的，我们认为市值存在较大低估。 认知差认知差（基因治疗稀缺标的（基因治疗稀缺标的+进度绝对领先）进度绝对领先）：公司是未被市场广泛认知的 基因治疗稀缺标的，目前首个基因治疗品种已经推到 III 期临床，是国内是国内屈屈 指

2、可数指可数推进到临床后期的基因治疗药物！推进到临床后期的基因治疗药物！ 另外公司的裸质粒体系和平台具有 竞争力和壁垒，当前市场认知度也不足。 预期差预期差（大单品（大单品+竞争格局好）竞争格局好）：公司基因治疗品种是超级大单品属性。当 前海外上市的基因治疗普遍是罕见病，定价高，病人少，细胞治疗（CAR-T） 也是定价较高，在国内不具备大单品属性。而公司的产品我们预计是 50 亿 级别重磅大单品，且竞争格局较好（后文有详细论述）。 市值重塑空间：市值重塑空间：NL003（目前（目前 III 期临床，下肢缺血大市场）为期临床，下肢缺血大市场）为 50 亿级别亿级别 大单品、大单品、NL005（目前

3、 II 期临床，缺血再关注损伤、干眼症多个适应症）为 20 亿级别品种，NL002（目前 III 期临床，血小板减少）为 10 亿级别品种， 我们测算 DCF 市值加总 152.7 亿，当前仅不到 50 亿市值。 基因疗法基因疗法领衔创新梯队领衔创新梯队，后期临床多个后期临床多个重磅产品支撑长线发展重磅产品支撑长线发展。公司后期临床产 品特点鲜明，均具备大品种潜力，竞争格局相对较好。 NL003 为为 50 亿级别重磅亿级别重磅大大单品单品： 全面覆盖下肢缺血庞大患者群体， 测算市 场空间超过千亿；基因疗法创造治愈可能，创新设计填补市场空白；疗效、 安全、便捷并重，适用范围同类最广。NL003

4、 II 期临床数据表现亮眼，现已 全面推进 III 期临床， 我们预计将于 2023 年实现上市。 作为下肢缺血性疾病 （CLI）候选产品排头兵，NL003 有望稳居有望稳居 CLI 治疗药物治疗药物千亿千亿市场领军席市场领军席 位位，销售峰值预估超过，销售峰值预估超过 50 亿元亿元，单品支撑，单品支撑超超百亿市值。百亿市值。 NL005 多重机制塑造较多多重机制塑造较多应用可能应用可能：急性心梗所致缺血再灌注损伤适应症 已进入 II 期临床阶段，寡头竞争市场一片蓝海；急性肺损伤/急性呼吸窘迫 综合征、干眼症开发齐头并进，预计加总市场空间超过 200 亿元。深挖产品 价值全链，项目未来市场极

5、具想象空间。 NL002 高效低毒强势竞争存量市场高效低毒强势竞争存量市场：肿瘤化疗所致血小板减少症（CIT）顺 利推进 III 期临床，耐受性显著优于同类上市产品。独具长效制剂开发潜力， 有助提升治疗便利性。我们预计 2024 年内上市进程可期，CIT 存量市场志 在必得。 盈利预测与评级盈利预测与评级。预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 0.42 亿元、0.50 亿元、 1.53 亿元，同比增长率为 2.4%、16.7%、208.2%。对各品种估值加总，我们测 算 2021 年公司合理市值约 152.7 亿元。公司在基因治疗领域精耕细作，核心产 品 NL003 具备重磅产品潜力

6、。 我们看好公司长期发展， 首次覆盖， 给予 “买入 “评 级。 风险提示风险提示：研发失败的风险；临床试验进展不及预期的风险；产品注册风险；市 场开拓不及预期的风险；技术升级迭代风险；核心技术人员流失和人才引进的风 险；行业政策变动风险；药品价格政策调整风险；研发技术服务及原材料供应风 险。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7 41 42 50 153 增长率 yoy（%） -29.5 471.4 2.4 16.7 208.2 归母净利润（百万元） -37 -25 -53 -50 -76 增长率 yoy（%） 46.7 -31