方大炭素-乘“双碳”之风牢牢掌握定价权的石墨电极龙头-211211（39页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 12 月 11 日 方大炭素方大炭素（600516.SH） 乘“双碳”之风乘“双碳”之风，牢牢掌握牢牢掌握定价权的石墨电极龙头定价权的石墨电极龙头 行业壁垒明显，石墨电极未来扩产动能不足行业壁垒明显，石墨电极未来扩产动能不足。一方面，石墨电极行业属于高 耗能行业，生产单吨超高功率石墨电极约消耗 1.17t 标准煤，另一方面，超 高功率石墨电极的生产工艺繁琐复杂，且石墨电极生产企业需要拥有至少 5 万吨产能，才能在行业内具有一定的竞争力，单吨石墨电极的投资成本约为 2 亿元，投建这样规模的产能约需

2、10 亿人民币，因而石墨电极行业较难再 有新进企业。此外，在当前日渐趋严的能耗双控大背景下，各省市严控高能 耗行业的产能扩张，行业内原有企业难有产能扩张。未来几年内，石墨电极 行业缺乏扩产动能。 “双碳”刻不容缓，石墨电极行业迎历史性发展机遇“双碳”刻不容缓，石墨电极行业迎历史性发展机遇。钢铁行业是中国制造 业中碳排放最高的门类，2020 年 CO2排放量约为 18.64t，占全国排放总量 的 18.84%，为确保“双碳”目标顺利实现，钢铁行业碳减排刻不容缓。 “短 流程”电炉炼钢相较传统“长流程”在碳减排上优势较大，全废钢下碳减排 达 48%，工信部在指导意见中指出，争取 2025 年末电炉

3、钢产量占比达 20%。 预计 2025 年我国电炉钢产量达 2.41 亿吨， 电炉炼钢对石墨电极需求 量约为 60.15 万吨。预计 2022 年石墨电极将出现 4.38 万吨的供需缺口，石 墨电极价格有望步入上行通道。 高原料自给高原料自给叠加叠加显著规模优势，公司牢牢把握显著规模优势，公司牢牢把握产品产品定价权定价权。方大炭素是国内 石墨电极行业龙头，拥有石墨电极产能 29.5 万吨（权益产能 22.36 万吨）， 石墨电极生产基地分布在我国西北、西南、东北等地。公司通过内生外延向 上游延伸产业链， 拥有 26 万吨高质量煅后焦及针状焦产能 （权益产能 15.10 万吨），原材料自给率高达

4、 67.80%。通过技术领先与优质原材料配套，公 司石墨电极产品质量达国际先进水平，且产能充足，产品保供能力居国内石 墨电极行业第一，在当前钢铁企业高度重视产品保供能力背景下，公司能牢 牢把握产品定价权。 投资建议：投资建议：公司作为国内石墨电极龙头企业，将充分受益“双碳”政策带来 的钢铁行业产能臵换机遇， 随着子公司成都蓉光和合肥炭素各 5 万吨石墨电 极产能项目达产，公司将进一步提高行业话语权。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 11.00 亿元、22.43 亿元、37.06 亿元，对应 EPS 分别 为 0.29 元、0.59 元、0.97 元，对应 PE 分别为 41

5、.3、20.3、12.3 倍，首次 覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：产能建设不达预期，能耗双控影响超预期，石墨电极价格不及预 期。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,751 3,539 5,330 7,630 10,130 增长率 yoy（%） -42.1 -47.6 50.6 43.2 32.8 归母净利润（百万元） 2,016 547 1,100 2,243 3,706 增长率 yoy（%） -64.0 -72.8 101.0 103.8 65.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.53 0.14 0.29 0.5

6、9 0.97 净资产收益率（%） 12.3 3.2 7.2 12.7 17.4 P/E（倍） 22.6 83.1 41.3 20.3 12.3 P/B（倍） 3.0 2.9 3.1 2.7 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 12 月 10 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 金属非金属新材料 12 月 10 日收盘价(元) 11.95 总市值(百万元) 45,481.35 总股本(百万股) 3,805.97 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 132.04 股价走势股价走势 相关研究相关研究 2021 年 1