百润股份-成长期远未结束-211210（42页）.pdf

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1、百润股份百润股份(002568.SH)(002568.SH) 成长期远未结束 1 Date：December 10, 2021 评级：评级： 评级：增持 目标价格： 最新收盘价：68.22 股票代码：股票代码：002568002568 52 周最高价/最低价：141.94/56.21 总市值(亿)511.57 自由流通市值(亿)349.35 自由流通股数(百万)512.09 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 -9% 4% 18% 31% 45% 58% 2020/122021/032021/062021/092021/12 相对股价% 百

2、润股份沪深300 主要观点主要观点 成功打造居家独饮场景引领成功打造居家独饮场景引领RIORIO二次崛起。二次崛起。2013-2015年RIO销售额快速增长以及此后迅速回落更多是大力度品牌 营销形成的类“网红”现象。2019年以来RIO实现二次崛起的关键是成功塑造了居家独饮消费场景，打造了微醺 系列。微醺系列的成功不是单一产品系列的偶然走红，而是涉及到消费场景塑造、子品牌精细化营销、有节奏微醺系列的成功不是单一产品系列的偶然走红，而是涉及到消费场景塑造、子品牌精细化营销、有节奏 的新品研发上市以及稳健的渠道覆盖的系统性能力提升。的新品研发上市以及稳健的渠道覆盖的系统性能力提升。 RIORIO成

3、长期远未结束，发展路径更加清晰成长期远未结束，发展路径更加清晰。借鉴日本经验，中国低度酒市场仍有较大可拓展空间，RIO的发展路 径是围绕核心消费者分年龄段进行子品牌布局、场景教育和产品渗透。我们认为定位于18-23岁年龄段的微醺系 列通过继续增加渠道覆盖和产品迭代将保持较快增长；定位于更高年龄段的清爽系列目前已处于渠道铺货阶 段，借助高性价比以及气泡饮品的消费者培育有望实现较快发展；公司推出梅酒新品类，储备Highball、洋 酒，品类多元化发展路径逐步清晰。结合渠道渗透和区域覆盖情况，RIO的成长阶段远未结束。 行业竞争属于良性。行业竞争属于良性。2H19以来行业竞争者增多，但普遍较为谨慎，

4、体现为低度酒细分领域百花齐放，避开与RIO 在预调鸡尾酒领域的正面竞争。我们认为多数创业品牌并不具备长期发展潜力。大型饮料、酒企跨界进入更多 是扩展产品线而非系统性大力投入，短期并不具备威胁。在低度酒领域，RIO仍然具备较深的护城河。 盈利预测盈利预测：预计2021-23年公司总收入27.1/35.8/46亿元，归母净利润8/10.4/13.29亿元，EPS 1.05/1.33/1.69 元。2021/12/9股价68.22元对应2022年P/E为51倍，我们认为公司仍处于成长前期阶段，首次覆盖，给予增持评 级。 风险提示：新品销售不及预期；市场竞争加剧影响短期销售；食品安全事件。 2 lVk

5、ZaXmUbYbYzRuMxPyQ7NdNaQmOmMpNpOfQrQmOkPnMnO7NnNzQvPrMtQwMrQmQ 3 盈利预测与估值盈利预测与估值 财务摘要财务摘要2019A2019A2020A2020A2021E2021E2022E2022E2023E2023E 营业收入(百万元)1,468 1,927 2,711 3,583 4,600 YoY（%）19.4%31.2%40.7%32.2%28.4% 归母净利润(百万元)300 536 789 999 1,269 YoY（%）142.7%78.3%47.3%26.6%27.1% 毛利率（%）68.3%65.5%66.5%67.3%

6、67.4% 每股收益（元）0.40 0.71 1.05 1.33 1.69 ROE15.0%16.6%22.7%27.1%30.8% 市盈率170.31 95.52 64.84 51.23 40.30 4 目录 CONTENTS 0101 RIORIO“前半生”“前半生” 盈利预测、风险提示盈利预测、风险提示 0202 何以二次崛起？何以二次崛起？ 0404 0303 现处何处及未来前景？现处何处及未来前景？ 5 1 1 RIORIO的“前半生”的“前半生” 6 百润公司成立于1997年，总部位于上海，2011年上市。 香精香料业务香精香料业务自公司创立经营至今，产品主要是食用香精，属于2B业