三安光电-集成业务迎来拐点化合物龙头潜力巨大-211209（17页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021 年 12 月 09 日 三安光电三安光电（600703.SH） 集成业务迎来拐点，化合物龙头潜力巨大集成业务迎来拐点，化合物龙头潜力巨大 三安集成 2021 前三季度财报体现了技术领先的重资产科技制造企业，在规 模效应实现后将获得较强盈利弹性。随着收入连续几年放量，化合物业绩有 望实现超预期增长。 化合物制造龙头企业业绩弹性将有望超预期。化合物制造龙头企业业绩弹性将有望超预期。公司披露三安集成报表。 2021Q1Q3， 三安集成营业收入16.69亿元， 净利润3.96亿元， 毛利率36%， 净利率 24%

2、， 经营业绩超预期。 三安集成 20192021 年收入连续三年翻倍， 前两年毛利率均为负数，2021 年跨过拐点实现优秀的毛利率，经营业绩开 始释放。随着产品迭代、产线放量，集成板块具有较大业绩潜力。 三安光电近期发布国内首三安光电近期发布国内首款滤波器自主键合片四工器。款滤波器自主键合片四工器。本次首款采用 TC-SAW 工艺的可量产的小尺寸 Band 1+Band 3 四工器，标志着公司在滤 波器领域走在业内前沿。公司滤波器在泉州快速爬产，年内产能实现数量级 突破，明年收入将规模放量。 三安光电是唯一集成四大板块、且全产业链布局的平台型企业。三安光电是唯一集成四大板块、且全产业链布局的平

3、台型企业。我们根据逻 辑推演公司集成业务放量迭代， 有望实现持续增长。 20202021 年公司 GaN 受益 5G 放量，20212022 年 GaAs、滤波器受益射频国产化显著放量， 20222023 年 SiC 受益新能源车显著放量。四大板块对应市场空间巨大， 公司具备较强竞争优势，将逐步打造化合物平台型龙头。 公司公司 LED 板块迎来板块迎来 Mini LED 升级，化合物板块向微波集成、电力电子、升级，化合物板块向微波集成、电力电子、 滤波器、光通讯等四大板块拓展，形成五大垂直一体化战略板块。滤波器、光通讯等四大板块拓展，形成五大垂直一体化战略板块。公司目标 市场空间由 LED 芯

4、片领域快速拓展，打开成长的天花板，未来可期。公司 在各个领域具有较强竞争力， 产品生命周期彼此衔接， 经营性报表逐渐改善， 迎来资产周转率拐点，收入、利润率有望实现快速成长的“双击”。 三安光电一体俩翼三大拐点，布局市场空间广大。三安光电一体俩翼三大拐点，布局市场空间广大。公司半导体基站 PA、手 机 PA、滤波器、光芯片、SIC 进展迅速。下游各大客户反馈优质，五大科技 树点亮，市场空间广阔。下游 Mini LED 电视持续放量，IT 产品逐渐落地， 全球顶尖客户核心供应商。我们预计 2021/2022/2023 年归母净利润 19.0/33.0/41.1 亿元，维持“买入”评级。 风险提示

5、风险提示：LED 行业需求不及预期，新产品进展不达预期 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,460 8,454 12,934 16,815 21,018 增长率 yoy（%） -10.8 13.3 53.0 30.0 25.0 归母净利润（百万元） 1,298 1,016 1,903 3,304 4,108 增长率 yoy（%） -54.1 -21.7 87.3 73.6 24.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.29 0.23 0.42 0.74 0.92 净资产收益率（%） 6.0 3.4 6.2 9.8 10.9 P/E（

6、倍） 119.4 152.5 81.4 46.9 37.7 P/B（倍） 7.1 5.2 5.0 4.6 4.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 12 月 8 日收盘价 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 光学光电子 前次评级 买入 12 月 8 日收盘价(元) 34.60 总市值(百万元) 154,985.21 总股本(百万股) 4,479.34 其中自由流通股(%) 91.05 30 日日均成交量(百万股) 76.57 股价走势股价走势 相关研究相关研究 1、 三安光电（600703.SH） ：存货周转稳步提升，新 业务快速放量2021-10-30