三祥新材-电熔锆隐形冠军携手宁德开辟新时代-211209（24页）.pdf

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1、三祥新材（603663） 证券研究报告公司研究有色金属 1 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 电熔锆隐形冠军，携手宁德开辟新时代电熔锆隐形冠军，携手宁德开辟新时代 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 733 1,000 1,450 1,900 同比（%） -3.68% 36.40% 45.00% 31.03% 归母净利润（百万元） 65 93 183 264 同比（%） -21.61% 43.74% 96.76% 44.02% 每股收益（元/股）

2、0.30 0.43 0.85 1.23 P/E（倍） 70.94 49.36 25.08 17.42 投投资要点资要点 专注专注于拓展于拓展锆系锆系产品产品的老牌公司的老牌公司： 三祥新材股份有限公司是一家专注于 锆系制品、铸改新材料，新涉足镁铝合金等工业新材料的研发、生产和 销售的企业。 公司正式成立于 1991 年； 2018 年公司通过收购辽宁华锆， 步入海绵锆领域；2020 年，通过控股辽宁华祥，进入化学锆领域。2021 年上半年，营业收入同比增长 26.37%，毛利率 27.91%。 锆行业：进口依赖度高，供需不锆行业：进口依赖度高，供需不均均价格上涨价格上涨。根据 USGS 统计，

3、2020 年 全球锆矿储量约 6400 万吨，主要分布在澳大利亚（67.2%）和南非 （10.5%） ，我国储量占比仅为 0.79%；我国产量仅为 14 万吨，约占总 供应量 10%。根据 USGS，2020 年我国锆矿需求量约 121 万吨，而国内 产量仅 14 万吨，需求缺口高达 106.5 万吨。2021 年 6 月 RBM 公司宣 布停产后，锆英砂价格大幅上涨，2021 年 6 月至 10 月涨幅约 40%；锆 系产品中，海绵锆、氧化锆价格均出现不同程度上涨。 多点多点业务开花，业务开花，着力着力高端新型锆制品高端新型锆制品。截至 2021 年 6 月 30 日，电熔氧 化锆年产能为

4、2.6 万吨，处于国内领先地位。2021 年上半年，工业级海 绵锆一期规划年产能 3,000 吨，已开始逐步投产；纳米氧化锆一期 1000 吨项目已于 2021 年 1 月投产；氧氯化锆一期 2 万吨项目正进行设备全 面调试阶段，调试结束即可按计划投产。公司已在锆系制品上形成良好 的协同关系，形成了以电熔氧化锆和化学锆为中心的两条产业链；电力 自供且单耗降低使得三祥新材具有优于行业的成本优势；公司经过 30 多年深耕，技术研发实力不断增强。 联手宁德联手宁德时代时代， 引领镁铝合金， 引领镁铝合金轻量化浪潮轻量化浪潮。 2020 年 8 月，三祥新材拟与 宁德时代、万顺集团、隽达投资、银泰投资

5、共同投资镁铝合金项目，项 目规划产能 5 万吨，项目总投资 8 亿元。前期布局镁合金建筑模板领 域，同时推广镁合金动力电池包外壳，有望于 2021 年底投产试运行。 建筑模板与动力电池包外壳用镁前景广阔，铝合金为当前主流材料，镁 合金密度远低于铝合金，镁铝合金为优质新材料，助力汽车轻量化；并 弥补其不耐碱性腐蚀的缺点， 逐渐代替铝合金， 建筑模板领域前景广阔。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计，2021-2023 年，公司营收分别为 10.00/14.50/19.00 亿元， 增速分别为 36.4%/45.0%/31.0%。我们预计公司 2021-2023 年归母净利分别为 0

6、.93/1.83/2.64 亿元，对应增速分别为 43.7%/96.8%/44.0%； 对应 PE 分别为 49x/25x/17x， 估值低于可比公司估 值。考虑公司所处新材料行业需求增长，公司锆系产品量价齐升，与宁 德时代共同投资的镁铝合金项目有望于年底建成投产，盈利有望增加， 故首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：新项目建设不达预期；疫情反复；价格波动超预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 21.40 一年最低/最高价 13.05/26.64 市净率(倍) 4.36 流通 A 股市值(百 万元) 4348.91 基础数据基础数据 每股净资产(元) 4.91