休闲服务行业深度报告：社服2022年度策略把握复苏节奏布局优质龙头-211208（50页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 休闲服务休闲服务 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-08 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% -11% -2% 相对收益 -8% -12% 1% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 40 总市值（亿） 1073 流通市值（亿） 890 市盈率（倍） -107.82 市净率（倍） 2.58 成分股总营

2、收（亿） 157 成分股总净利润（亿） -9 成分股资产负债率（%） 215.36 Table_Report 相关报告 社服 2021 年中期策略报告：消费重启，静 待复苏 20210628 社服 2021 年策略报告: 聚焦新消费，开启新 周期 20201025 社服 2020 年度策略：坚守高景气免税/化妆 品/火锅龙头，把握酒店底部价值 20191120 社服 2019 中报综述:业绩增速放缓，关注免 税&人力资源&酒店龙头 20190910 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 社服社服 2022 年度年度策略策略：把握复苏节奏把握复苏节奏，

3、布局优质龙头布局优质龙头 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 2021 年初至今（截至年初至今（截至 2021 年年 11 月月 30 日）申万休闲服务指数下跌日）申万休闲服务指数下跌 21.23%。目前板块整体估值 PE(TTM) 49 倍，相对万得全 A 估值溢价 149%，低于 2015 年以来 206%的均值水平，基金板块持仓比例继续提 升。建议自上而下优选高景气度&穿越周期品种：免税&化妆品&医美； 乘坐行业快车高速发展的人服龙头；复苏强劲、周期成长属性的酒店龙 头。 免税：中免一家独大坐享红利免税：中免一家独大坐享红利，离岛免税持续高景气，离岛免税持续高景气。疫情后境

4、外游和 境外购物受限，加速境内旅游免税的强劲增长。在政府引导消费回流， 免税额度/品类/渠道不断扩充，市内免税政策渐近的背景下，国人免税 需求进一步释放。推荐中国中免。 酒店：把握周期复苏窗口，布局长期成长龙头。酒店：把握周期复苏窗口，布局长期成长龙头。新冠疫情冲击下国内酒 店房量供给下跌 13%且短期无法恢复；伴随着需求端稳健复苏，行业有 望迎来供需格局扭转下的景气周期；集中度提升、中高端化的长期逻辑 确定性高。酒店龙头短期内业绩弹性大，且具备长期成长价值，周期复 苏阶段是投资酒店的最佳时期。推荐首旅酒店、锦江酒店。 人力资源：人力资源：疫情推动灵活用工疫情推动灵活用工接受度提升接受度提升，

5、在线招聘，在线招聘持续渗透持续渗透。人口红 利消退+产业结构转型趋势下，人力资源服务行业将大有可为。我国灵 活用工渗透率（1%）相比美国/日本/欧盟分别 10%/4%/3%的水平提升 空间大，疫情推动灵活用工接受度提升，基于用工成本和效率考量，企 业弹性用工需求将进一步提升。在线招聘经历 PC 端到移动端多年的变 革发展，直聘平台龙头彰显规模优势。推荐科锐国际、BOSS 直聘。 化妆品：线上增长放缓，品牌分化显著。化妆品：线上增长放缓，品牌分化显著。我国化妆品行业尚处在成长 期，新规落地后将加速行业中不合规的腰尾部企业出清，有利于规范发 展的国货龙头提升市场份额。此外，线上流量见顶，未来品牌/

6、产品/渠 道力突出、规范化经营的本土化妆品企业有望脱颖而出。推荐贝泰妮、 珀莱雅。 医美：严监管趋势明确，马太效应渐显。医美：严监管趋势明确，马太效应渐显。在颜值经济&消费升级驱动 下，医美逐渐从过去定位的高端消费转向大众日常消费，虽然目前市场 主要由海外厂商主导，但国内医美企业发展势头强劲。监管驱严趋势 下，非正规医美机构及上游医美药械供应商将逐步被取缔，合法合规经 营的龙头企业市占率将进一步提升。推荐爱美客、华熙生物。 风险提示：风险提示：宏观经济风险，疫情反弹风险，政策风险，汇率波动风险。 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 12/6现价现价 EPS PE 评级评