南山铝业-深度报告：电解铝筑底高端产品进入放量期-211207（45页）.pdf

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1、http:/1/47请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 南山铝业南山铝业(600219) 报告日期：2021 年 12 月 7 日 电解铝筑底，高端产品进入放量期电解铝筑底，高端产品进入放量期 南山铝业深度报告 table_zw 行业公司研究工业金属行业 . 投资要点投资要点 拥有战略眼光，研发先行，高端产品不断取得突破拥有战略眼光，研发先行，高端产品不断取得突破 南山铝业是一家电力/氧化铝-电解铝-铝加工全产业链布局的龙头企业。公司在 罐料、航空板、汽车板、电池箔、印尼氧化铝项目等战略布局具有前瞻性。公 司秉承“创新驱动、高端制造、精深加工”的发展战略，发力铝材

2、高端制造， 研发人员数量、研发人员占比行业内最高，在汽车板、航空板材、罐体材料、 高性能铝箔等产品方向获得了下游高端客户的广泛认可，已成为中国中车、中 国商飞、美国波音、宝马、通用等众多世界一流企业供应商，是国内首家乘用 车四门两盖铝板生产商。 电解铝是碳达峰最受益品种，看好电解铝的长期趋势电解铝是碳达峰最受益品种，看好电解铝的长期趋势 碳达峰、 碳中和是全球确定性的发展趋势， 中国作为全球第一碳排放大国， 2030 年实现碳达峰是一个十分紧迫的目标。当前“能耗双控”是一个主要的政策抓 手，电解铝作为度电增加值最低的行业，在能耗双控中受限最为明显。因此从 电解铝供给端来看，产能增长受限、在产产

3、能缺电、在建产能推延将是铝行业 的主题。远期的供给增量来自再生铝和电解铝产能出海，但远水解不了近渴。 需求端仍在以每年 3-4%的增速在增长，看好电解铝的长期趋势。 新能源大潮中新能源大潮中，三重高增长因子的叠加三重高增长因子的叠加，中国对汽车铝板的需求增速预计中国对汽车铝板的需求增速预计 超过超过 22% 全球碳中和政策对汽车排放提出了更为严格的要求，新能源车对续航的要求是 汽车铝材进一步提升渗透率的良机。新能源汽车是汽车用铝增速最高的方向， 中国是新能源汽车增速最高的国家，汽车铝板是汽车铝材中增速最高的品种， 三重高增速叠加驱动中国汽车铝板年均增速达到 22%以上。而汽车铝板的销售 需要严

4、格的车企认证，公司是国内唯一一家实现汽车板批量生产的中国企业， 除此以外还有诺贝利斯和日本神钢可以供应汽车铝板，此三家企业的产能合计 50 万吨，未来增量仅有南山铝业 20 万吨在建项目，无法满足行业高速增长的 需求，公司产品有望持续供不应求。 高端产品即将进入放量期，盈利贡献占比大幅提升高端产品即将进入放量期，盈利贡献占比大幅提升 公司核心高端产品包括汽车板、航空板和电池箔：汽车板迎来行业需求迅猛增 长，现有 20 万吨产线供不应求，新增 20 万吨产能建设正在积极推进；航空板 获得中国商飞等重点企业认证放量在即；电池箔 2.1 万吨产能已建成，预计于 2022 年达产。预计核心高端产品的销

5、量占比将从 2020 年的 6%提升至 2023 年 的 26%，毛利占比将从 2020 年的 13%提升至 2023 年的 39%。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司2021-2023年实现总营业收入分别为299.09亿元、 338.46亿元和417.88 亿元，同比增长 34.13%、13.16%、23.47%；归母净利润 34.58 亿元、42.73 亿 元、55.82 亿元，同比增长 68.72%、23.56%、30.64%。其中核心产品（航空板、 汽车板、电池箔）2022 年的归母净利润将升至 11.14 亿元，给予 2022 年核心产 品市盈率 26 倍估值， 市值为 290

6、 亿元。 非核心产品 2022 年归母净利润为 31.59 亿元，按照可比公司市盈率 11 倍，合理市值为 347 亿元。两板块合计合理市值 为 637 亿元，相比当前市值有 21%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 table_invest 评级评级买入买入 上次评级首次评级 当前价格￥4.58 单季度业绩单季度业绩元元/ /股股 3Q/20210.09 2Q/20210.08 1Q/20210.05 4Q/20200.06 table_stktrend 公司简介公司简介 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人：马金龙，刘岗 联系人：巩学鹏 证 券 研 究 报 告 t