泸州老窖-深度跟踪报告：国窖引领跨越发展激励落定强化增长势能-20211208（33页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国窖引领跨越发展，国窖引领跨越发展，激励落定强化增长势能激励落定强化增长势能 泸州老窖（000568.SZ）深度跟踪报告2021.12.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司底蕴深厚，经过近三十年反转曲折发展，已铸就强大品牌力、强渠道管控、公司底蕴深厚，经过近三十年反转曲折发展，已铸就强大品牌力、强渠道管控、 优秀团队等核心壁垒，预计公司未来将逐步进入改革后向上势能的持续释放优秀团队等核心壁垒，预计公司未来将逐步进入改革后向上势能的持续释放 期。目前，公司股权激励已获泸州国资委批准，实施后有望进一步推动公司快期。目前，公司股权激励

2、已获泸州国资委批准，实施后有望进一步推动公司快 增势头。看好增势头。看好国窖国窖 1573 量价齐升的清晰成长路径量价齐升的清晰成长路径，有望，有望尽享高端白酒景气红尽享高端白酒景气红 利。利。给予目标价给予目标价 300 元，元，维持“买入”评级维持“买入”评级。 历史历史悠久底蕴深厚，激励落地推动上升势头。悠久底蕴深厚，激励落地推动上升势头。公司有着非常强的品牌力和历史传 承，过去三十年发展中两次大起大落，现在正处于由高端酒国窖 1573 带动下的 持续上升期，股权激励落地有望进一步推动上升趋势。（1）上世纪 80 年代公司 为浓香霸主销量远超其他川酒， 经历 90 年代 “名酒变民酒”

3、阶段性战略性失误后， 2001 年推出国窖 1573 定位高端白酒并快速崛起、跻身三大高端白酒龙头，尽享 行业黄金十年发展。（2）2012-2015 年深度调整过后，新一届管理层上任，从品 牌/产品/渠道/营销/产能等多方面进行彻底改革，打下扎实根基并实现底部反转， 2020 年国窖品牌营收突破百亿、公司营收/净利润分别为 167/60 亿元。2021 年 12 月 3 日公司公告，股权激励获得泸州国资委审核通过、尘埃落定，根据考核要 求推算，2021-2023 年公司净利润复合增速或需保持在 25%及以上。 国窖国窖 1573 品牌稀缺、势能充足，已进入成长加速收获期。品牌稀缺、势能充足，已

4、进入成长加速收获期。国窖 1573 具备稀缺 高端品牌站位，既有国宝窖池群、蝉联五届“国家名酒”称号等为背书，同时 公司不断传承、精心呵护品牌力提升。2015 年重整旗鼓后，公司不断探索完善 营销体系，形成了极强的渠道管理能力：因地制宜形成多种渠道模式，复制 打法不断开拓并深耕空白 倒逼经销商提升一批价; 2015年一批价在春节期间 为580-600元/瓶，春节后 淡季仍保持在585元/瓶， 提价的中秋涨至630 2016/3 2016年3月提价20元至679元，并取消 原有30元/瓶补贴和贴息政策。 2016/9 提价50元/瓶至739元，创 历史最高出厂价 9月15日前执行679元/瓶 老

5、价格体系，多数经销商 在该截止日前完成全年任 务。11月开始停货。 2017/3 2017年3 月上调普五计划外价格至809 元 （原 769 元），并严格控量。 2017年2 月1618 出厂价699 提至769元，交 杯出厂价629 提至 829 元，促使经销商大量 打款订购1618 和交杯酒，实现放量。 计划内（769）和计划外（809） 各1：1 2019/32019/5 2019年3月18日，发布8代；3月25日 起推出收藏版五粮液，打款价859元/ 瓶。 5月，八代上市，出厂价889； 普五批价：4月850元左右；68月八 代普五970；12月稳定在900以上 659679739

6、789 889 2018年1月1日起，茅台出厂价由819涨至969 620 680 740780 790 850 李曙光接任五粮液集团董事长 2015年10月，五粮 液发布定增方案 2020/9 890 2019年9月，国窖出厂 价提到890元。 经销打款积极，西南 部分大商打款6个月。 2021/12 要求2021年计划外 团购价格999占比 要到30%。 2022年计划外价格 提升至1089元。 2021/12 2022年增加的任务量 均执行计划外价格 2021Q2 泸州老窖（泸州老窖（000568.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2021.12.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20