华统股份-致力生猪一体化养殖屠宰双发力-211208（33页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 食品饮料食品饮料 华统股份华统股份(002840) 买入买入 合理估值： 17.7-18.4 元 昨收盘： 13.12 元 （首次评级） 食品食品 2021年年 12月月 08日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 448/436 总市值/流通(百万元) 5,873/5,723 上证综指/深圳成指 3,59507/14,697 12 个月最高/最低(元) 13.23/8.12 独立性声明：

2、独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 致力致力生猪生猪一体化一体化，养殖屠宰双发力，养殖屠宰双发力 公司简介：公司简介：立足浙江的立足浙江的生猪一体化生猪一体化龙头龙头，上游，上游养殖养殖布局加速布局加速 公司业务覆盖“饲料-养殖-屠宰-肉制品深加工”全环节，产品主要包 括生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿和饲料等。作为浙江省生猪一体化 龙头，公司屠宰量常年位居省内前二，2020 年公司实现营业总收入 88.4 亿元，于浙江省内营业收入首度突破 70

3、 亿元。另外，近两年公司 承接浙江省生猪增产保供项目，储备养殖产能近 250 万头；2021 年 9 月公告控股股东华统集团拟定增不超过 9 亿元，彰显对公司发展信心。 行业分析：行业分析：猪周期有望提前反转猪周期有望提前反转，全链规模化是大势所趋全链规模化是大势所趋 生猪养殖和屠宰行业的集中度长期不断提升具有确定性，规模企业将 依靠成本和管理优势持续扩大市场份额。短期，屠宰企业受益生猪供 给回暖而提升产能利用率，盈利水平将明显修复。对于养殖企业，猪 价持续低迷不仅将加速散户产能出清，规模养殖企业也将因现金流紧 张而延缓甚至停滞扩张步伐，因此本轮行业寒冬的持续时间或将缩短。 同时行业的资金壁垒

4、在周期底部得到强化，依靠资金优势实现底部扩 张的企业，有望抢占更多市场份额，并在猪价恢复时迎来量价齐增。 公司看点：公司看点：屠宰业务根基牢固，屠宰业务根基牢固，后续后续生猪生猪出栏有望达到出栏有望达到 250 万头万头 公司屠宰业务深耕华东地区，虽近几年产量受非瘟冲击有所下降，但 随着生猪供给快速恢复，叠加公司自有产能扩张计划推进，预计 2021 年公司屠宰量有望接近 350 万头，同比增长约 80%，屠宰业务将在猪 周期底部为公司全力加码养殖业务提供资金安全垫。养殖业务方面， 公司生猪产能集中引种投产，2022-2023 年公司将迎来投产高峰期， 预计出栏分别有望达到 130 万和 250

5、 万头；叠加猪价修复预期，我们 看好养殖产能释放后公司业绩弹性。 风险提示风险提示 原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。 给予给予“买入买入”评级评级 预计公司 21-23 年每股收益 0.36/0.91/2.02 元，利润增速分别为 20%/150%/122%，首次覆盖给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8,836 10,350 14,936 25,396 (+/-%) 14.7% 17.1% 44.3% 70.0% 净利润(百万元) 135 162 406 902 (+/-%) 2.6%

6、20.3% 149.6% 122.4% 摊薄每股收益(元) 0.30 0.36 0.91 2.01 EBIT Margin 1.5% 3.0% 4.1% 5.1% 净资产收益率(ROE) 7.9% 9.0% 19.8% 35.3% 市盈率(PE) 41.6 34.6 13.8 6.2 EV/EBITDA 32.7 17.3 10.9 6.5 市净率(PB) 3.29 3.10 2.74 2.20 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 D/20F/21A/21J/21A/21O/21D/21 上证指数华统股份 请务必阅读正文