【公司研究】重庆啤酒-西南啤酒龙头嘉士伯赋能未来持续受益高端化-20200223[30页].pdf

《【公司研究】重庆啤酒-西南啤酒龙头嘉士伯赋能未来持续受益高端化-20200223[30页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】重庆啤酒-西南啤酒龙头嘉士伯赋能未来持续受益高端化-20200223[30页].pdf（30页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 02 月 23 日 重庆啤酒（重庆啤酒（600132.SH） 食品饮料食品饮料/饮料制造饮料制造 西南啤酒龙头，西南啤酒龙头，嘉士伯赋能，未来持续受益高端化嘉士伯赋能，未来持续受益高端化 单击此处输入文字。 首次覆盖报告首次覆盖报告 陈文倩（分析师）陈文倩（分析师） 王言海（联系人）王言海（联系人） 张向伟（联系人）张向伟（联系人） 证书编号：S0280515080002 证书编号：S0280118100002 证书编号：S0280119090008 嘉士伯赋能，“本地强势品牌嘉士伯赋能，“本地强势品牌+国际高端品牌”深耕西南市场

2、国际高端品牌”深耕西南市场 嘉士伯持股 60%，公司目前拥有 14 家啤酒工厂，年产能超过 100 万吨（占 集团中国产能约 45%），旗下“重庆”“山城”两大本地强势品牌、“嘉士 伯”、“乐堡”、“凯旋 1664”和“怡乐仙地”等国际高端品牌使用权及网 红乌苏啤酒。公司战略聚焦大城市，深耕重庆、四川和湖南地区，2018 年啤 酒销量 94 万千升；其中重庆地区销量约 71 万千升，市占率超过 80%。 多寡头竞争将逐步由规模化转向高质量竞争，产品高端化是主趋势多寡头竞争将逐步由规模化转向高质量竞争，产品高端化是主趋势 啤酒行业呈区域割据下的寡头竞争格局，CR5 在 85%左右，追求单一规模优

3、 势已不能保障企业长期稳健发展，而中高档啤酒消费场景已经具有高延展 性，这本质上看是消费需求侧改革的需要，行业将迎来结构性机会，未来产 品结构的提升将是驱动收入、利润快速增长的核心要素。 产能瘦身，关厂提效，产品结构持续优化，吨价领衔突破产能瘦身，关厂提效，产品结构持续优化，吨价领衔突破 3700 元元 2013 年以来经过淘汰低效产能、 瓶型消减和引进集团先进管理经验， 战略聚 焦高端产品，提升了经营效能。2018 年公司啤酒业务收入 34.67 亿元/+9%， 销量 94.43 万千升/+6%，其中“重庆”啤酒销量 55 万千升，较 2014 年增长 444%，2014-2018 年复合增

4、长 53%；国际品牌销量约 26 万千升，较 2014 年 增长 56%，复合增长 27%。“重庆”、“山城”本地品牌销量占比约 73%， 中高档产品占比稳步提升。 2019Q1-Q3 啤酒吨价 3718 元， 率先突破 3700 元。 高高 ROE 背后是公司资产管理能力的提升，中期关注资产注入窗口期背后是公司资产管理能力的提升，中期关注资产注入窗口期 公司产品结构持续优化，关厂固定成本分摊减少，2019Q1-Q3 公司毛利率 41.8%，较 2015 年升高 4.9pct。目前关厂等带来的资产减值趋于归零，公司 合理布局生产消费税税负持续下降， 2019Q1-Q3 净利率 21.8%， R

5、OE 约 48%， 居行业首位。中期关注资产注入预期，2013 年嘉士伯要约收购时提出，承诺 在要约收购完成后的 4-7 年（最晚 2020 年）的时间内彻底解决潜在的同业 竞争问题，目前临近窗口期。 2019-2021 年年归母净利润归母净利润复合增长复合增长 21.8%，首次给予“强烈推荐，首次给予“强烈推荐”评级评级 看好嘉士伯赋能下，公司“本地强势品牌+国家高端品牌”对未来行业高端 化趋势的把握，另外，临近资产注入窗口期，我们预计公司 20192021 年实 现归母净利 6.40/6.38/7.30 亿元，同比增长 58.4/-0.4/14.5%，对应 EPS 为 1.32/1.32/

6、1.51 元。当前股价对应 20192021 年的 PE 为 36.6/36.7/32.1 倍。首 次给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：原料价格持续上涨，“新冠”疫情战线拉长拖累餐饮业致高端 啤酒销量下滑，夏季低温多雨，四川、湖南市场竞争加剧等风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,176 3,467 3,591 3,668 3,910 增长率(%) -0.6 9.2 3.6 2.2 6.6 净利润(百万元) 329 404 640 638 730 增长率(%) 82.0 22.6 5