珀莱雅-公司首次覆盖报告：大单品、多渠道逻辑检验国货美妆龙头扬帆起航-20211207（18页）.pdf

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1、化工化工/化学制品化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 珀莱雅珀莱雅（603605.SH） 2021 年 12 月 07 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/12/6 当前股价(元) 194.19 一年最高最低(元) 224.43/146.60 总市值(亿元) 390.34 流通市值(亿元) 389.67 总股本(亿股) 2.01 流通股本(亿股) 2.01 近 3 个月换手率(%) 33.62 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 大单品大单品、多渠道逻辑检验、多渠道逻辑检验，国货美妆龙头，国货美妆龙头扬帆起航扬帆起航 公司首次覆盖报告公司

2、首次覆盖报告 公司是公司是稳健成长的稳健成长的国货化妆品龙头，首次覆盖，给予“买入”评级国货化妆品龙头，首次覆盖，给予“买入”评级 珀莱雅是多品牌、多品类、全渠道布局的国货化妆品龙头，近年来公司产品持续 升级、渠道运营优秀，核心竞争力突出。公司贯彻大单品战略，未来有望持续贡 献收入、 提升盈利能力， 抖音等新兴渠道放量也将带来增量。 我们预计公司 2021- 2023 年归母净利润 5.85/7.38/9.13 亿元， 对应 EPS 为 2.91/3.67/4.54 元， 当前股价 对应 PE 为 66.7/52.9/42.8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 化妆品行业：化妆品行业：整体呈现

3、高整体呈现高景气，大单品、多渠道逻辑重要性凸显景气，大单品、多渠道逻辑重要性凸显 行业层行业层面：面：化妆品行业整体保持较高景气（Euromonitor 数据显示 2015-2020 年 行业 CAGR=10.3%，2021Q1-Q3 化妆品社零同比+17.9%） 。渠道角度渠道角度：线上占比 持续提升， 其中， 原主流电商渠道淘系增速放缓， 抖音等新兴渠道快速崛起放量， 未来能够更好把握淘外流量红利的品牌方有望更加获益。 大单品逻辑：大单品逻辑： 随着消费 者护肤理性化、 科学化， 大单品重要性凸显， 一方面帮助企业树立优质品牌形象， 另一方面也能贡献稳定收入、提升盈利能力。我们认为，未来具

4、备强渠道运营能 力和优质大单品的品牌方，有望在行业竞争中脱颖而出，提升市场份额。 珀莱雅：大单品逻辑检验，多渠道珀莱雅：大单品逻辑检验，多渠道布局布局放量，潜力品牌增长可期放量，潜力品牌增长可期 （1）产品：发力大单品。产品：发力大单品。公司自 2020 年以来持续推行大单品策略，双抗系列和 红宝石系列大单品销售额占比持续提升，带动毛利率上升（2021Q3 单季公司毛 利率已达 66.1%） 。未来大单品策略有望持续提升公司主品牌形象和盈利能力。 （2）渠道：渠道：淘系电商淘系电商稳定稳定增长，增长，抖音等抖音等新兴渠道放量新兴渠道放量。公司渠道运营能力优秀， 除天猫旗舰店保持较高增速（201

5、8-2020 年 CAGR=65.3%）外，积极布局抖音等 新兴渠道建立先发优势，2021 年连续多月位居抖音小店美妆品类销售额前三名。 （3）品牌：主品牌升级，）品牌：主品牌升级，潜力品牌潜力品牌增长可期。增长可期。公司主品牌珀莱雅年轻化升级， 品牌形象更加深入人心；新品牌中，彩棠逐渐放量，悦芙媞、科瑞肤、印彩巴哈 也有望贡献增量，未来整体增长可期。 风险提示：风险提示：新品牌、新渠道拓展不及预期；疫情反复影响需求；竞争加剧。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,124 3,752 4,662 5

6、,756 6,980 YOY(%) 32.3 20.1 24.2 23.5 21.3 归母净利润(百万元) 393 476 585 738 913 YOY(%) 36.7 21.2 22.9 26.2 23.7 毛利率(%) 64.0 63.6 64.8 64.9 65.0 净利率(%) 12.6 12.7 12.5 12.8 13.1 ROE(%) 17.7 18.2 19.2 19.5 19.5 EPS(摊薄/元) 1.95 2.37 2.91 3.67 4.54 P/E(倍) 99.4 82.0 66.7 52.9 42.8 P/B(倍) 19.2 16.3 13.8 10.9 8.7