旗滨集团-系列深度报告之一：光伏玻璃领域新巨头-211207（23页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 光伏玻璃领域新巨头光伏玻璃领域新巨头 旗滨集团（601636.SH）系列深度报告之一2021.12.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 在“双碳”政策支持力度加大、光伏项目经济性提升、双玻渗透率提升的驱动在“双碳”政策支持力度加大、光伏项目经济性提升、双玻渗透率提升的驱动下，光伏玻璃作为产业链重要环节具备广阔发展前景。随着产能投放，行业双下，光伏玻璃作为产业链重要环节具备广阔发展前景。随着产能投放，行业双龙头竞争格局有望发生变化。旗滨集团浮法龙头竞争格局有望发生变化。旗滨集团浮法+压延具备竞争优势，未来规模有压延具备竞争优势，未来规

2、模有望迅速上升，具有较大弹性。短期看，浮法玻璃库存拐点显现，期货及现货价望迅速上升，具有较大弹性。短期看，浮法玻璃库存拐点显现，期货及现货价格均有提升，前期估值压制因素被解除，且除了光伏、浮法外，公司电子、药格均有提升，前期估值压制因素被解除，且除了光伏、浮法外，公司电子、药玻等业务也迎来发展机遇。维持“买入”评级。玻等业务也迎来发展机遇。维持“买入”评级。 光伏玻璃具备发展前景，双寡头格局料将发生变化。光伏玻璃具备发展前景，双寡头格局料将发生变化。光伏玻璃兼具保护及透光作用，是太阳能电池组件的重要组成部分，在“双碳”政策支持力度加大、光伏项目经济性提升的驱动下，预计光伏装机成长加速，且随着双

3、玻组件渗透率提升，光伏玻璃具备广阔发展前景。由于光伏玻璃产品较为标准化，且光伏发电装机提升的核心要素是成本下降，因此凭借在规模、原材料、布局、生产工艺等方面的优势，目前行业形成了信义光能、福莱特的双龙头格局，但在需求快速增长及产能指标放开背景下，随着一些优质竞争者的进入，行业竞争格局有望改变。 旗滨集团具备超白浮法与超白压延竞争优势。旗滨集团具备超白浮法与超白压延竞争优势。 旗滨集团自 2011 年上市以来便布局光伏基片生产， 2020 年前后开始正式布局光伏产业， 作为集团主要战略方向，在超白浮法及超白压延方面具备竞争优势。1）超白浮法：解决透光率问题，具超白浮法：解决透光率问题，具备性能优

4、势。备性能优势。公司通过镀膜技术解决透光率问题，且超白浮法玻璃的力学等各项优势也得以保留，除了用在组件背板外，旗滨集团的超白浮法已经在组件面板领域进行试验，具备竞争力；超白压延：后发优势，产能具备较大弹性。超白压延：后发优势，产能具备较大弹性。能否做好超白压延玻璃是投资者对于行业新进入者旗滨的主要关心点，我们认为旗滨集团在超白压延玻璃的成本与生产方面同样具有竞争力，一方面公司具备硅砂矿及基地布局优势，另一方面窑炉规模具备后发优势，且随着产能陆续投放，预计未来公司整体规模将进入行业第一梯队，有较大弹性。 浮法玻璃拐点显现，深加工业务持续拓展，旗滨浮法玻璃拐点显现，深加工业务持续拓展，旗滨集团具备

5、配置价值。集团具备配置价值。普通浮法玻璃需求端：随着地产调控政策底显现，当前仍有大量已开工未完工项目，对明年竣工需求预期不悲观；供给端：目前行业产能利用率处在高位，后续几无新增产能，且预计明年在产产线进入冷修高峰期，将压缩在产产能。短期看，行业库存连续下滑，期货现货价格提升，拐点出现。除了浮法和光伏业务外，公司电子、药玻等业务均面临发展机遇。 风险因素：风险因素：宏观经济承压；新业务拓展不及预期；原燃料成本上升。 投资建议：投资建议：浮法玻璃行业拐点显现，预计公司光伏玻璃业务自 2022 年起将迎来快速增长，公司光伏玻璃产能有望跻身行业前三。其他业务如电子玻璃、药用玻璃等有望成为公司新的业绩增

6、长点。维持公司 2021-2023 年归属净利润预测51.96/59.93/70.01 亿元，对应 EPS 预测为 1.93/2.23/2.61 元，参考可比公司估值及考虑公司深加工业务成长性，给予 2022 年 13 倍 PE，对应目标价 29 元，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,306 9,644 17,190 23,071 28,333 营业收入增长率 YoY 11.1% 3.6% 78.2% 34.2% 22.8% 净利润(百万元) 1,346 1,825 5,196 5,993 7,001 净利润