美锦能源-公司首次覆盖报告：焦炭业务高成长延伸布局氢能产业链-20211206（35页）.pdf

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1、采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 38 美锦能源美锦能源（000723.SZ） 2021 年 12 月 06 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/12/6 当前股价(元) 15.79 一年最高最低(元) 16.40/5.85 总市值(亿元) 674.28 流通市值(亿元) 626.90 总股本(亿股) 42.70 流通股本(亿股) 39.70 近 3 个月换手率(%) 314.65 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 焦炭业务高成长，延伸布局氢能产业链焦炭业务高成长，延伸布局氢能产业链 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 焦炭

2、业务高成长，延伸布局氢能全产业链。首次覆盖，给予“买入”评级焦炭业务高成长，延伸布局氢能全产业链。首次覆盖，给予“买入”评级 公司作为焦炭龙头企业，目前已经形成“煤-焦-气-化-氢”完整的产业链布局。 2021 年前三季度受益于行业高景气，焦化主业盈利水平大幅提升。公司未来新 建焦化项目将陆续投产，此外依托焦化主业，全面布局氢能产业链，助力公司业 绩站上新台阶。我们预计 2021/2022/2023 年度公司可实现归母净利润 27.12/28.39/48.35 亿元；公司 EPS 分别为 0.64、0.66、1.13 元；当前股价对应 PE 为 24.9、23.7、13.9 倍。新布局的氢能产

3、业正在处于业务成长期，在“碳中和”新布局的氢能产业正在处于业务成长期，在“碳中和” 的背景下， 氢能是国家政策鼓励的清洁能源， 预计国家氢能规划顶层设计文件即的背景下， 氢能是国家政策鼓励的清洁能源， 预计国家氢能规划顶层设计文件即 将出台，看好其未来成长空间。首次覆盖，给予“买入将出台，看好其未来成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。”评级。 焦化主业：供给格局优化致使行业高景气，量价齐升释放业绩弹性焦化主业：供给格局优化致使行业高景气，量价齐升释放业绩弹性 公司焦化在产产能 715 万吨/年，权益产能 647.5 万吨/年，A 股公司规模仅次于 陕西黑猫。公司积极响应国家政策，对旗下落后产

4、能进行置换，不会受到环保限 产的影响。 新型焦化项目华盛化工现已全部投产， 能生产出属于稀缺品种的顶装 焦炭，不仅售价高于普通焦炭，而且生产成本得到有效减少。同时，公司新建内 蒙古项目和唐钢美锦二期项目，在建产能达 730 万吨/年，建成之后焦化总产能 达 1445 万吨/年，处于行业绝对领先位置。 “十三五”期间去产能深化，焦化行业 供给格局持续优化， 焦炭价格中枢上行。 随着焦煤价格回落， 焦企成本压力减小， 盈利能力得到改善。随着产能规模的快速增长，公司焦化主业业绩可期。 新能源业务：氢能产业链全布局，未来成长空间新能源业务：氢能产业链全布局，未来成长空间广阔广阔，带来新的业绩增长点，带

5、来新的业绩增长点 公司依托焦化主业优势，布局氢能全产业链。上游：利用焦化主业规模优势，可 生产成本低廉的氢气，终端售价极具竞争优势，未来将推动更多加氢站的建设。 中游：(1)参股鸿基创能：已建成国内首个低成本、高性能的膜电极生产线，设计 产能 30 万平米/年， 另外已经开展 500 万片/年的产能扩建， 产线完全使用国产设 备，预计 2021 年底投产。现有 10 款使用鸿基膜电极的车辆列入工信部目录，未 来新产能投产之后，成本有望进一步下降。随着下游需求的提升，销量有望得到 释放，市占率进一步提升。(2)参股国鸿氢能：完全自主开发出鸿芯、鸿途等多个 系列燃料电池系统，综合性能优异，各项指标

6、达到国际领先水平。国鸿拥有全球 最大的集成生产线，且 90%生产设备为国产。鸿芯 G1 电堆产品定价首创市场新 低，抢占国内市场份额。下游：飞驰科技：发展保持平稳，产品品类向重卡方面 扩展，进军新的蓝海市场，预计 2021 年可完成 2000 辆汽车订单。公司拟拆分飞 驰科技至创业板独立上市，在拓宽融资渠道、减少对公司资金的依赖的同时，提 升公司整体市值。 风险提示：风险提示：经济增速低于预期；焦炭价格下跌风险；新能源项目进展不及预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,090 12,846 23