科华数据-IDC+新能源双子星战略前景广阔-211206（16页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 43.85 元 目标价格（ 人民币） ：55.60-55.60 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 4.62 已上市流通 A股(亿股) 3.97 总市值(亿元) 202.40 年内股价最高最低(元) 47.59/15.11 沪深 300 指数 4893 深证成指 14753 I IDCDC+ +新能源，双子星战略前景广阔新能源，双子星战略前景广阔 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,869 4,168

2、 5,450 6,974 8,977 营业收入增长率 12.58% 7.71% 30.77% 27.97% 28.72% 归母净利润(百万元) 207 382 409 513 702 归母净利润增长率 177.09% 84.34% 7.08% 25.53% 36.68% 摊薄每股收益(元) 0.763 0.827 0.886 1.112 1.520 每股经营性现金流净额 2.00 1.02 1.35 2.16 2.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.48% 11.81% 11.75% 13.55% 16.67% P/E 11.98 27.00 49.46 39.40 28.83 P/B 0

3、.78 3.19 5.81 5.34 4.81 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 业务转型成功，产品创新、供应链管理与解决方案构成核心优势。业务转型成功，产品创新、供应链管理与解决方案构成核心优势。公司通过内生增长+外生并购的方式整合资源，UPS 业务起家，逐步向 IDC 服务与逆变器、变流器等新业务延伸，技术同源且客户重叠度高，可复用技术能力与销售能力。创新驱动，产品发布迭代速度快，成本管理能力强，能为客户提供完整、多样的解决方案是核心优势。公司提供的硬件产品原材料成本占比高达 90%+，但公司通过供应链管理，前五大供应商采购金额占比从 2013年 30%下降到 2020 年

4、 12%；通过产品结构、工艺改进稳定毛利率。 数据中心定位准确，绑定大客户， “双碳”政策核心受益。数据中心定位准确，绑定大客户， “双碳”政策核心受益。公司定位清晰，针对数据中心业务提出规模中等、技术领先、效益优先。核心区域坚持自建，有节奏扩张，维持 70%以上高上架率水平（行业平均约 60%） ，平衡收益与折旧成本；与腾讯等大客户合作，联合开发 T-block 等创新数据中心，发挥电源管理和制造优势，提供先进产品和高质量运维服务，PUE1.3，满足客户高能效、易扩展等需求，也符合政府对数据中心的绿色、低碳要求。 智慧电源产品优势稳固，高端产品和制造工艺稳定毛利率。智慧电源产品优势稳固，高端

5、产品和制造工艺稳定毛利率。UPS是公司的传统优势业务，市场地位领先，当前产品功率范围覆盖 0.5kVA-1200kVA，覆盖大量工商业应用场景，注重自主创新，是我国首家掌握自主知识产权的核级 UPS 企业。高端产品研发积淀深厚，产品结构与制造工艺稳定盈利水平，毛利率高于其他友商 5 Pct 左右。 新能源业务市场空间广阔，新能源业务市场空间广阔，出海与小机型产品拓展计划提供业绩增长弹性。出海与小机型产品拓展计划提供业绩增长弹性。“双碳”背景下各地政府颁布推动新能源产业发展政策，全球光伏渗透率仅3%，市场空间广阔。经测算未来 10 年市场空间 CAGR 20%+。公司出海计划与分布式机型拓展计划

6、有利于改善客户和产品结构，未来增长弹性大。预计未来三年公司新能源业务收入增速 60%+，净利润增速 50%+。 投资建议与投资建议与估值估值 我们采用市盈率法对公司进行估值。预计公司 2021-2023 年净利润为4.24/5.13/7.02 亿元，对应 EPS 为 0.89/1.11/1.52 元。给予 2022 年 50 倍PE，目标价 55.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 下游客户上架不及预期、新能源海外业务拓展不及预期、供应链风险、市场竞争激烈、商誉减值风险 05001000150020002500300015.1121.9128.7135.5142.3120120721