【公司研究】金能科技-从焦化进军烯烃再造一个金能-20200623[21页].pdf

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1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 金能科技金能科技（603113） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 采掘/煤炭开采 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 11.89 元 目标目标价格价格 20.4 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 675.94 流通A 股股本(百万股) 675.94 A 股总市值(百万元) 8,036.92 流通A 股市值(百万元) 8,036.92 每股净资产(元) 8.50 资产负债率(%) 30.14 一年内最高/最低(元) 12.66/8.62 作者作者

2、张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 彭鑫彭鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110002 贾广博贾广博 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519010002 刘子栋刘子栋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090001 郑小兵郑小兵 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 从焦化进军烯烃从焦化进军烯烃，再造一个金能，再造一个金能 公司介绍公司介绍：公司多年来深耕焦化和精细化工行业，目前已具备 230 万吨焦 炭、24 万吨炭黑、20 万吨甲醇、10 万吨苯加氢、6 万吨白炭黑、1.5 万吨 对甲基苯

3、酚、1.2 万吨山梨酸（钾）的生产能力。2018 年开始切入石化领 域，2021 年预计有 90 万吨 PDH、45 万吨 PP 和 48 万吨炭黑投产。 焦炭：焦炭：供给侧改革拉动价差回升，公司以价补量供给侧改革拉动价差回升，公司以价补量 2020 年 5 月，山东省发布关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工 作的通知 ，并提出不在清单内的焦化项目，将实行“在建停建、在产 停产”措施。在上游限产+下游复工的共振下，焦炭行业景气有望上行。 公司 2018/2019 年焦炭产量 204/213 万吨，20/21 年预计产量均为 153 万 吨。价差方面， 2020 年初至今价 3 差平均 56

4、 元/吨，比去年均值+187 元 /吨。 炭黑：炭黑：行业仍处产能过剩，景气周期还在底部行业仍处产能过剩，景气周期还在底部 在下游轮胎和汽车市场整体还比较低迷的情况下， 上游炭黑产能还在扩产， 预计炭黑行业景气周期可能还在底部徘徊。 PDH 是最具优势成本优势的丙烯路线是最具优势成本优势的丙烯路线 PDH 的优势在于相对石脑油路线和煤制路线的成本优势。从 2015 年到现 在，PDH 平均盈利 984 元/吨，相比石脑油路线成本要低 469 元/吨。2020 年 3 月油价大跌之后，PDH 原料丙烷价格亦跟随油价大幅下跌，成本优势 得以维持。 公司竞争优势：公司竞争优势： 1）循环经济产业链带

5、来的成本优势：）循环经济产业链带来的成本优势： 公司循环经济产业链主要体现在原料和能源的双循环，1）中间产物循环， 有效减少了原料的外购；2）能源循环：能够有效减少外购能源成本。 2）资产负债率低，一期项目不需要债务融资）资产负债率低，一期项目不需要债务融资 无论是在焦化行业还是在 PDH 行业，公司的资产负债率均排在前列。 较低 的资产负债率实际上为公司后续项目融资提供了足够的杠杆空间。其次， 根据我们测算，公司一期项目完全不需要债务融资，单吨财务费用将减少 156 元/吨，即相对同行，完全成本单吨要减少 156 元/吨。 3）区位优势明显）区位优势明显 山东省焦煤、煤焦油资源丰富又是钢铁、

6、轮胎大省，公司基地毗邻供应商 和客户，采购和销售半径相对较小，为公司节省了不少支出。 盈利预测、投资与评级盈利预测、投资与评级 预计公司 2020/2021/2022 年归母净利润分别为 5.6/13.8/15.7 亿， EPS 分别 为 0.83/2.04/2.32 元/股，当前 PE（TTM）为 9.4X。参考同行 PDH 企业和 煤化工企业两类可比公司，2021 年平均 PE 为 10X，目标市值 138 亿，目 标价为 20.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：项目投产不及预期的风险；行业内其他企业焦炭去产能低于预 期的风险；丙烷出现供应短缺，导致 PDH 盈利走弱