消费行业大组专题报告：美日缩小贫富差距的历史借鉴及对消费投资的影响-211203（37页）.pdf

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1、证券研究报告美日缩小贫富差距的历史借鉴及对消费投资的影响2021年12月3日国泰君安消费大组专题报告行业评级：增持核心观点01 我们在此次报告中聚焦“共同富裕”主题，复盘美国及日本走向共同富裕的历史经验，以期为国内“共同富裕”政策推进方向提供借鉴参考。改革开放40余年来，我国创造了史无前例的经济发展奇迹，1978年至今我国GDP总量大幅增长，人民生活水平显著提升，目前我国已跃升至世界第二大经济体、第一大制造业大国、第一大货物贸易国。取得这些伟大的成绩的同时，我们也要清醒认识到，我国发展不平衡不充分问题仍然突出，城乡发展和收入分配差距仍然较大。党中央把握发展阶段新变化，把逐步实现共同富裕摆在更加

2、重要的位置上，构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度安排，加大税收、社保、转移支付等调节力度并提高精准性，扩大中等收入群体比重，增加低收入群体收入，在高质量发展中促进共同富裕。在这样的政策背景下，复盘美国及日本走向共同富裕的历史经验具有极大的参考意义。 我们以美国贫富差距最严重的1920年代为例，复盘美国政府缩小贫富差距的应对措施。1929年至1933年美国陷入历史上最严重的经济衰退期，面对严重的社会动荡和失业问题，美国政府主要通过四大措施缩小贫富差距：政府在适当时机进行强力干预：罗斯福就任美国总统后强力推行一系列经济政策，通过稳定生产、保障就业、调节分配，以增加政府直接或间接干预

3、的方式大大缓解了大萧条所带来的经济危机与社会矛盾，带领美国经济走出危机；政府积极创造就业岗位，提高中低阶层收入水平：大萧条时期罗斯福政府大力兴建公共工程，吸纳数百万18岁到25岁的年轻人参与工作，并制定工人最低工资和最高工时标准，最大程度保障工薪阶层收入水平；强势进行收入分配制度改革，加大税收及转移支付，调节贫富差距：罗斯福新政最重要的措施之一就是大幅度增税，将最高税率由25%提升至1935年的79%，在1944-1945年二战特殊时期更是高达94%，并首次引入按收入和资产额累进征税的制度，通过加大收入二次分配的调节力度增加对低收入人群的转移支付和社会救济，使得贫富悬殊问题得到较大缓解；赋予美

4、国工会权利，增加劳动工人话语权：1935-1946年美国工会人数占劳动力比例从10.8%增加至33.4%，同期贫富差距呈明显缩小趋势。lVgV8VmUcXcXyQwOyQwOaQ8Q9PpNqQoMnMeRrQnPlOoOsMaQoOwPxNnRuMuOsRtP核心观点01 美国贫富差距缩小阶段，哪些消费行业股价表现较好？贫富差距的缩小通常意味着中低收入阶层消费能力相对提升，与大众消费息息相关的行业（烟草、汽车、家庭耐用品、互联网零售等）往往成为受益者。我们统计了美国历史上三个贫富差距快速缩小时期（2000-2001、2007-2009、2012-2013）消费股（日常消费+可选消费）的股价表

5、现情况，其中，2000-2001年股价涨幅最高的行业为烟草（150%）、家庭耐用消费品（94%）、综合消费者服务（68%），2007-2009年涨幅最高的行业为汽车（452%）、媒体（70%）、个人用品（30%），2012-2013年涨幅最高的行业为汽车（170%）、互联网与售货目录零售（123%）、媒体（122%）。 日本是二战结束后少数在经济高速发展过程中没有出现贫富分化过大的经济体，得益于其在20世纪60年代实施的“国民收入倍增计划”，通过“三支箭”政策实现了“共同富裕”。“双倍增”是指人均收入和中等收入群体倍增；“三支箭”是指提高劳动生产率、缩小贫富差距和完善社保体系：第一支箭（提高劳

6、动生产率）：提高劳动生产率是驱动经济增长最可持续的因素，“国民收入倍增计划”时期是日本政府和私人资本存量增长最快的时期，并且全要素生产率对劳动生产率提高的贡献基本维持在60%以上；第二支箭（缩小贫富差距）：1960年代开始日本出台一系列“乡村振兴”法案，通过农村补贴、农产品价格保护政策提高农民收入水平，为农村创造更多就业岗位，同时日本政府加强二次分配调节力度，充分发挥财政调节作用，实施大跨度累进制个人所得税（1969年日本开始实施16级超额累进制个人所得税，最低税率为10%，最高税率为75%），二次分配政策对于缩小贫富差距起到重要作用；第三支箭（完善社会保障体系）：扩大公共财政的社会保障支出，