银行业投资策略报告：弱周期个股仍享有估值溢价-211202（14页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告| |银行银行 弱周期弱周期个股仍享有个股仍享有估值溢价估值溢价 同步大市同步大市(维持) 银行银行行业投资策略报告行业投资策略报告 2021 年 12 月 02 日 Table_Summary 投资要点：投资要点： 20222022 年年货币政策仍有宽松需求货币政策仍有宽松需求：2022 年国内宏观经济面临下行压力， 叠加房地产相关的债务压力问题持续存在， 本身需要相对宽松的政策环 境来应对。 我们预计 2022 年社融增速在 2022 年一季度前后开始缓慢温 和回升。此外，支持实体经济发展，降低融资成本的主要监管态度不会 改变。预计措施上重点集中在降低负债端成本的

2、角度。 20222022 年营收端重视弱周期业务收入增长年营收端重视弱周期业务收入增长：短期看，整个板块规模增长 仍将处于下行趋势， 而净息差或稳中有降， 因此净利息收入增速或略有 降低。 随着各家银行零售业务的快速发展以及财富管理相关业务的持续 发力， 我们认为以手续费收入为代表的弱周期业务收入增长， 将有望提 振营收端的增速，也有利于估值的提升。 板块低估值或已隐含潜在风险板块低估值或已隐含潜在风险：当前板块静态估值仅为 PB0.63 倍，我 们认为已经隐含了潜在的风险。而且我们认为个别行业贷款的短期波 动，更多的是来自于结构性因素的影响。从下游需求的角度看，仍有一 定的支撑。 叠加监管提

3、出的增强信贷稳定性指导， 预计未来信贷的增长 或将更加均衡。 此外， 监管也表示防止在处置其他领域风险的过程中引 发次生金融风险。预计存量风险或更加审慎。增量风险方面，近两年的 增量信贷，大部分增加在政府端和居民端，风险相对可控。对银行资产 质量的扰动也有限。2021 年，部分银行加大了对非信贷类资产的拨备 计提力度。考虑到资管新规已经接近尾声，资产回表也告一段落，这一 部分的拨备或有所降低。 综上判断， 我们预计明年拨备计提力度或与今 年持平或略低，对利润度端的影响也相对可控。 投资策略：投资策略：展望 2022 年，短期看，板块受债务风险压力的影响，板块 的估值提升有限。2022 年 2

4、季度前后，或受资产质量预期的修正，或 迎来板块估值提升的机会。2022 年个股选择上，我们建议关注两条主 线：第一是，受宏观经济下行周期的影响，建议关注相对弱周期且稳定 增长的公司。第二是，关注基本面持续改善，估值有望提升的公司。 风险因素：风险因素：债务风险快速出清，导致信用利差大幅上升。如果疫情反 复造成整体经济持续走弱， 企业营收明显恶化， 银行板块将出现业绩波 动。 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究相关研究 11 月 LPR 保持不变 增强信贷增长稳定性 政策向稳增长侧重 -15% -10% -5% 0% 5%

5、 10% 15% 20% 银行 沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 投 资 策 略 报 告 行 业 投 资 策 略 报 告 行 业 行 业 研 究 研 究 证券研究报告证券研究报告| |银行银行 万联证券研究所 第 2 页 共 15 页 $start$ 正文目录正文目录 1 2022 年宏观及监管环境展望年宏观及监管环境展望 . 3 1.1 2022 年宏观经济面临下行压力 . 3 1.2 货币政策仍有宽松的需求 . 3 1.3 2022 年维持温和监管政策基调，政策或着力负债端成本降低 . 4 2 2022 年营收端重视弱周期业务收入增长年营收端重视弱周期业务

6、收入增长 . 5 2.1 预判 2022 年板块规模增速或继续回落 . 5 2.2 预判 2022 年净息差下行收敛，下半年企稳 . 6 2.2.1 结构性因素影响促使 2021 年 3 季度贷款利率回升 . 6 2.2.2 2022 年贷款端定价仍有下行压力，净息差或稳中微降 . 7 2.3 预计 2022 年手续费净收入仍可保持高速增长 . 8 3 板块低估值或已隐含潜在风险板块低估值或已隐含潜在风险 . 10 3.1 整体资产质量改善，行业内部分化 . 10 3.2 板块估值大幅折价，或已经隐含潜在风险 . 11 4 投资建议投资建议 . 12 4.1 2021 年，板块内明显分化 .