医美行业深度系列：对标成熟市场探寻行业红利与市场空间-211203（26页）.pdf

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1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年年 12 月月 03 日日 行业研究行业研究 评级：推荐评级：推荐（维持维持） 对标成熟市场，探寻行业红利与市场空间对标成熟市场，探寻行业红利与市场空间 医美医美行业行业深度深度系列系列 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 商业贸易 0.5% 0.4% -13.0% 沪深 300 -1.2% 0.5% -2.6% 相关报告 摘要：摘要： 基于美韩医美市场研究，我们认为：驱动中国医美市场扩张三要素：渗 透率复购次数客单价；韩国市场参考性弱于美国，对标美国来看中国 合规医美市场合规医美市场至少 3 倍空间；而合

2、规替代非法是大势所趋，未来关键变 量或在于政策端；中性/乐观预期下未来 5 年中国医美复合增速均在 15% 左右，注射类将为核心驱动。 投资要点：投资要点： 海外海外成熟成熟医美市场有哪些经验？医美市场有哪些经验？ 美韩医美市场规模的驱动因素有共性也有差异。美韩医美市场规模的驱动因素有共性也有差异。1）需求端：）需求端：美韩 医美市场发展壮大核心因素之一均在于消费能力的增强，且美国数 据显示医美疗程消费收入弹性较高；但金融危机下美韩表现存在差但金融危机下美韩表现存在差 异异，08 年金融危机后基于经济悲观预期美国消费者会选择推迟手术 疗程或以平价非手术疗程代替，但韩国于 97 年亚洲金融危机后

3、就业 竞争反而助推整容热潮；这背后是社会观念的差异这背后是社会观念的差异，医美在韩国社 会意义更加丰富（ “就业市场上获得竞争优势” 、 “会给一个人的教 育、婚姻和事业带来重大改变”等） 。2）供给端：）供给端：医美技术尤其是 微整形技术的突破不断推动美国医美疗程渗透率提升，美国医疗卫 生支出体量全球最大、医疗资源极其丰富也是支撑其成为全球最大 医美市场的重要因素；韩国医美市场高度发达离不开政策政策的大力支 持，包括上游监管更为宽松、医疗观光产业化运作等。 消费结构方面，美韩医美市场共性大于个性。消费结构方面，美韩医美市场共性大于个性。1）共性：）共性：全球（含 美韩）医美市场消费结构均呈向

4、非手术类项目尤其是注射类项目集 中的特点；2）个性：）个性：韩国肉毒素消费弱于美国，这或与消费者年消费者年 龄结构龄结构（韩国 40 岁以下占比 56% vs 美国 35 岁以上占比 80%） 、人人 种差异种差异（欧美人面部立体，去皱需求大于填充需求） 、消费习惯培消费习惯培 育育（美国医美起步更早、消费者对医美接触时间更长）有关。 如何如何看待看待当前当前中国医美市场？中国医美市场？ 2010年是中国医美行业由兴起向快速发展过渡的重要节点，过去年是中国医美行业由兴起向快速发展过渡的重要节点，过去10 年合规医美市场规模复合增速年合规医美市场规模复合增速30%。2010年后主流社交平台陆续上

5、 线催化社会认知（微博（2010） 、微信（2011） 、美图秀秀（2011 年 iOS 版本上线） 、小红书（2013） 、新氧（2013） ） ，同时供给端轻医 美产品陆续上线（国内第一款玻尿酸与第一款肉毒素均于 2009 年左 右才获批） ，2010 年开始中国医美市场向快速发展阶段过渡。 -18% -11% -4% 3% 10% 17% 商业贸易沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股票 2021-11-30 EPS PE 投资投资 评级评级 代码代码 名称名称 股价股价 2020 2021E 2

6、022E 2020 2021E 2022E 300896.SZ 爱 美 客 564.8 3.66 4.2 6.4 154 135 89 增持 688363.SH 华熙生物 161.3 1.35 1.7 2.4 120 95 67 增持 688366.SH 昊海生科 132.7 1.30 2.7 3.5 102 50 38 增持 0460.HK 四环医药 1.6 0.05 0.10 0.14 31 16 11 增持 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 注：盈利预测均取自 Wind 一致预期 驱动中国医美市场规模扩张三要素：渗透率驱动中国医美市场规模扩张三要素：渗透率复购次数复购次数客单价，