雷曼光电-小间距显示进入高速成长期COB封装迎来增长拐点-21120（29页）.pdf

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1、 雷曼光电雷曼光电（300162） 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公 司 深 度 公 司 深 度 小间距显示小间距显示进入高速成长期进入高速成长期，COB 封装封装 迎来迎来增长增长拐点拐点 买入买入（首次）（首次） 投资摘要投资摘要 小间距显示领军企业，小间距显示领军企业，COB 封装最强王者。封装最强王者。雷曼光电是一家中国 领先的 LED 制造企业，拥有从封装到应用的一体化产业布局，主要产 品包括 LED 超大屏幕显示屏、LEDHUB 智慧会议系统、家用 LEDPLAY 雷曼巨幕和 LED 智慧照明。得益于优质的研发团队，公司 在 201

2、7 年推出 COB 小微间距 LED 显示面板，成为产业内首家掌握 COB 小微间距 LED 显示面板生产技术的上市企业。公司在 COB 封装 领域深耕多年，2021年上半年在 COB显示产品中市场占有率超 30%， 位居国内第一。2021 年 9 月公司发布第二期股权激励计划，以 2020 年 度营业收入8.19亿元为基数，2021-2023年营收增长率不低于46.55%、 132.04%、254.16%，彰显公司发展信心。 超高清显示催生超高清显示催生 Micro LED 需求，掌握需求，掌握 COB 先发优势受益小先发优势受益小微微 间距发展间距发展。像素点间距突破 P1.0mm，小间距

3、 LED均价下降到 2.5万元 /平方米，技术成熟度不断提升推动 Micro LED 显示应用加速落地。 2020 年，全球小间距 LED 显示市场规模约 27 亿美元，受益于小间距 显示从专显向商显、家显等千亿级市场的应用拓展，叠加疫情缓解带 来需求反弹，预计到2025年小间距LED显示市场规模将超90亿美元， CAGR 为 27%。COB 技术路径伴随像素点间距不断缩小优势逐渐凸 显，雷曼作为 COB龙头，占据先发优势。目前国内小间距 LED显示市 场 COB 渗透率不到 10%，预计到 2025 年将接近 25%。 雷曼引领大屏智慧，共享千亿市场。雷曼引领大屏智慧，共享千亿市场。公司基于

4、 COB 封装技术、独 有的可大幅提升视觉分辨率、可明显降低成本的像素引擎专利技术优 势，自主研发并量产间距为 0.6mm - 1.9mm 的多规格 COB 8K Micro LED 超高清显示产品，陆续推出雷曼智慧会议系统 LEDHUB、138 寸 4K 旗舰版 LEDPLAY 雷曼巨幕等产品，已完成从专业显示市场到商用 显示、家用显示市场的覆盖。根据国家广电总局、工业部发布超高 清视频产业发展行动计划（2019-2022 年） ，预计到 2022 年国内超高 清视频产业总体规模超过 4万亿元，4K生态体系达到基本完善，8K关 键技术产品研发和产业化取得突破。借力政策东风，公司围绕 8K 超

5、高 清产业发展，凭借行业领先的 98.49%的良品率，有望快速打开成长天 花板，实现业绩快速增长。 盈利预测盈利预测 首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级。我们预计公司2021-2023 年净利润分别 为 0.78、1.93 和 3.17 亿元，对应 EPS 分别为 0.22、0.55 和 0.91 元。当 前股价对应 2021-2023 年 PE 值分别为 52.44、21.23 和 12.90 倍。我们 看好 COB 封装快速降本后在显示屏领域实现快速渗透，公司作为国内 COB封装龙头将受显著受益并实现份额提升，随着 COB工艺和成本不 断优化，公司将快速从专业显示向商用显示和家用

6、显示领域推进，进 一步打开成长空间，实现业绩的快速增长。 风险提示风险提示 显示屏行业增长、COB渗透率提升、公司产能扩张低于预期。 数据预测与估值数据预测与估值 单位：百万元单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 819 1302 2000 2961 年增长率 -15.3% 59.0% 53.6% 48.0% 归母净利润 -316 78 193 317 年增长率 -880.9% 124.7% 147.0% 64.6% 每股收益（元） -0.90 0.22 0.55 0.91 市盈率（X） 52.44 21.23 12.90 市净率（X） 4.08 6.03 4