【公司研究】紫金矿业-资源优势有效转化拥抱矿业价值龙头-20200212[18页].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 有色金属 2020 年 02 月 12 日 紫金矿业 (601899) 资源优势有效转化，拥抱矿业价值龙头 报告原因：调整投资评级 买入（上调） 投资要点： 资源储量持续提升，矿山产量即将跻身国际第一梯队。公司坚持资源优先战略，通过逆周 期优质资源并购，以及持续矿产勘探开发投资，拥有铜金属资源储量超过 5700 万吨、黄 金资源储量 2200 吨 （包含哥伦比亚武里蒂卡） 、 锌铅金属量近 1000 万吨， 位居全球前列。 随着未来三年海外大型项目集中投产， 预计到 2022 年公司矿产铜产量超过 70 万吨，

2、 跻身 行业第一梯队。 历史经验证明公司拥有独到投资眼光，开发建设能力行业领先。公司海外项目收购具有战 略性布局、国际管理经验丰富，2015 年收购刚果（金）卡莫阿铜矿、2018 年收购 Timok 铜金矿、2019 年收购武里蒂卡黄金矿均显示了公司对经济周期的把握能力，在资源价值 低估的位置低成本收购高品位矿山项目。同时，设计建设一体化和大规模开发能力是公司 的另一重要优势。公司是全球为数不多的具有系统自主技术管理能力的矿山企业，吸引培 育高端技术矿业人才，内部管理能力突出，在多年的开发建设中积累了大量宝贵经验 黄金价格趋势向上，铜价趋稳。2020 年金价将继续走高。一是全球货币政策宽松利好

3、金 价。二是目前全球经济不确定性仍然较大，贸易摩擦、中东地缘政治等风险层出不穷，可 能增加国际市场对黄金作为避险资产的需求。供给上金矿产量未来或继续下降。铜价底部 回升有望保持稳定。尽管短期经济受到冲击，但中长期不改国内长期铜需求逻辑，铜价中 枢不会持续大幅下跌。逆周期调节政策发力或对相关行业形成支撑，稳定国内铜需求。中 期看，全球铜需求整体尚缺乏亮点，铜价大幅上涨可能性也较小。供给上 2020 年全球铜 矿供给仍然处于偏紧状态。 业绩迎来爆发式增长，上调盈利预测，给予“买入”评级！随着公司海外项目的投产，未 来三年公司业绩得到显著提升。考虑到新项目收购产生财务费用，我们小幅下调 2019 年

4、 盈利预测至 42.1 亿元（原值 42.7 亿元） 。由于新收购金矿项目 2020 年的投建，以及卡莫 阿和 Timok 项目的加速投产我们上调 2020、2021 年盈利预测至 53.1 亿、73.0 亿（原值 49.3 亿元、52.4 亿） 、新增 2022 年盈利预测 93.1 亿。归母净利润增速分别为 3%、26%、 37%、28%，对应动态 PE 为 25X/20X/15X/12X。我们认为公司成长性优异，至少应该 享受铜行业的估值，我们保守给予 20 年 26 倍 PE，距离当前 30%空间，给予“买入”评 级！ 市场数据： 2020 年 02 月 11 日 收盘价（元） 4.2

5、4 一年内最高/最低（元） 5.02/3.15 市净率 2.3 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 81500 上证指数/深证成指 2901.67/10768.63 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 1.81 资产负债率% 59.40 总股本/流通 A 股 （百万） 25377/19222 流通 B 股/H 股（百万） -/5737 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 紫金矿业（601899）点评：金价上涨， 产量增加， Q3 季度业绩改善， 维持“增持” 评级 2019/11/04 紫金矿业（601899

6、）点评： 业绩稳健， 海外项目推进，维持“增持”评级 2019/09/03 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 王宏为 A0230519060001 史霜霜 A0230519110004 联系人 史霜霜 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q 3 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万元） 105,994 101,627 134,362 145,028 156,873 同比增长率（%） 12.1 33.4 26.8 7.9 8.2 归母净利润（百万元） 4,094 3,006 4,211 5,311 7,298 同比增长率（%）