长远锂科-投资价值分析报告：成本优势突出的一体化三元正极材料领先者-20211202（32页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 成本优势突出的成本优势突出的一体化三元正极材料领先者一体化三元正极材料领先者 长远锂科（688779.SH）投资价值分析报告2021.12.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是拥有一体化布局的三元材料领先企业，突出的成本管控能力和原料保障公司是拥有一体化布局的三元材料领先企业，突出的成本管控能力和原料保障 是公司区别于可比公司的重要优势。是公司区别于可比公司的重要优势。公司盈利能力位居行业前列且产能建设加公司盈利能力位居行业前列且产能建设加 速。 预测速。 预测 2021-2023 年年公司公司归母净利润归母净利润 7.21/

2、15.00/19.47 亿元，亿元， 给予公司给予公司 2022 年年 45 倍倍 PE 估值，对应目标价估值，对应目标价 35 元，首次覆盖给予“买入”评级。元，首次覆盖给予“买入”评级。 公司公司是是拥有一体化业务布局拥有一体化业务布局的的三元正极三元正极材料领先企业材料领先企业。公司主营业务为三元正 极材料的研发、生产和销售，是国内最早实现三元材料产业化的企业之一。公 司拥有前驱体和正极材料的一体化布局以及控股股东中国五矿的资源优势。 2021 年 8 月，公司在上交所科创板上市。2021 年前三季度，公司实现营收/归 母净利润 45.36 亿元/4.87 亿元， 同比增长 323%/1

3、312%， 业绩重回高增长趋势。 三元正极材料行业发展具备长期高确定性，一体化布局成为行业共识。三元正极材料行业发展具备长期高确定性，一体化布局成为行业共识。三元材 料凭借高能量密度的突出优势， 预计仍将作为车用正极材料的首选， 预计到 2025 年全球三元正极材料出货量将超过 150 万吨，未来五年 CAGR 为 28.9%。原材 料布局对三元材料企业的经营影响日益加深，一体化布局成为行业主要的发展 趋势。下游需求的快速增长也对三元材料企业的产能建设提出更高要求。 公司是国内加工成本最低的三元材料企业，成本优势显著。公司是国内加工成本最低的三元材料企业，成本优势显著。2018-2020 年，

4、公 司三元正极材料的加工成本约 0.84 万元/吨，仅相当于行业平均水平的 56%， 在人工、能耗以及原材料采购等方面公司成本均显著低于行业均值。公司的成 本优势主要来自精细化管理、前驱体/正极材料的一体化布局、产线/装备大型化 等多方面因素。优异的成本管控使得公司正极材料盈利能力位居行业前列。 控股股东和优质客户助力，公司三元材料产能迎来快速扩张期控股股东和优质客户助力，公司三元材料产能迎来快速扩张期。公司实际控制 人中国五矿拥有丰富的锂钴镍资源，为公司后续的产能扩张提供原料保障。公 司拥有宁德时代、亿纬锂能等优质客户，在 LG 化学、PPES 等海外客户拓展方 面进展顺利。公司现有三元材料

5、产能 4 万吨/年，预计到 2021 年底增至 8 万吨， 到 2023 年增至 12 万吨。公司将突破产能瓶颈实现利润快速增长。 风险因素：风险因素：行业技术路线变动的风险；行业竞争加剧，公司订单流失和产品毛 利率下降的风险；原材料供应和价格大幅波动的风险；募投项目及其他产能建 设不及预期的风险。 投资投资建议：建议：公司是拥有一体化布局的三元材料领先企业，突出的成本管控能力 和原料保障是公司区别于可比公司的重要优势。预测公司 2021-2023 年归母净 利润为 7.21/15.00/19.47 亿元，对应 EPS 为 0.37/0.78/1.01 元。参考正极材料 行业可比公司平均估值水

6、平并结合绝对估值结果，给予公司 2022 年 45 倍 PE 估值，对应目标价 35 元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,765.86 2,010.63 7,105.42 14,423.64 17,373.39 营业收入增长率 YoY 5% -27% 253% 103% 20% 净利润(百万元) 206.23 109.79 720.51 1,499.61 1,947.23 净利润增长率 YoY 14% -47% 556% 108% 30% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.11 0.06 0.37