【公司研究】中兴通讯-浴火重生TMT核心资产再启航-20200216[32页].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 通信 2020 年 02 月 16 日 中兴通讯 (000063) 浴火重生，TMT 核心资产再启航 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 历经外部制裁之浴火而重生，公司基本面恢复迅速，内部管理与合规水平提升，在 5G 新 周期，我们继续维持其核心推荐逻辑：1、中短期基本面持续改善，作为全球领先的主设 备商，未来 3-5 年将充分享受全球 5G 建设的红利；2、公司坚持聚焦战略，内部治理与 合规持续优化，ICT 布局有望突破周期属性，强化长期成长特质。 通信网络设备是 TMT 中游的核心基础设

2、施。梳理 TMT 产业链，电子处于上游，计算机与 传媒互联网处于下游， 通信行业大致居于中游环节。 网络设备是通信领域最核心基础设施， 华为中兴等主设备商处于基础设施之最核心环节，将最大程度享受技术迭代与行业变革的 红利。 通信设备行业集中度不断提升，四足鼎立格局已成，中兴是一支重要力量。过去 30 年随 着通信技术的迭代，全球设备市场格局不断演化，我国主设备商竞争力不断提升。1G/2G 时代全球通信设备市场以欧美传统厂商为主， 3G/4G 时代中兴、 华为等国内厂商弯道超车， 2017 年后中兴与华为全球市场份额合计超 30%，设备商四足鼎立格局形成。 中短期， “内修+外练”助力全球份额重

3、启提升。2019 以来运营商网络业务（无线+有线） 恢复迅速，市场份额稳定。 “内修” ：5G 产品研发与产业链能力领先。我们预计，国内运 营商市场份额将维持稳定（仅次于华为） ，2019 4G 网络扩容带来业绩保障，2020-2023 国内 5G 建设高峰期将持续驱动业绩增长。 “外练” ：合规水平提升有望消除海外客户对其 供应链风险的疑虑，成本、技术与响应速度的优势将继续体现，海外市场拓展的预期可以 更乐观些。 长期，外部制裁落地后合规风险基本出清，内部管控水平与经营效率提升，聚焦运营商业 务主航道，拓展 ICT 融合市场，在享受 5G 周期景气红利的同时，强化长期成长特质。5G 应用多场

4、景，且需求与建设周期长于过往 3G/4G，中短期的周期属性被削弱，新的产业红 利与商业模式增强了成长属性；ICT 融合是信息技术向各行业渗透的必由之路，AI、云计 算/大数据、IoT 等将帮助传统设备商突破周期瓶颈；从 Capex 拓展 Opex，中兴积极同运 营商、垂直行业合作，从设备商拓展为通信技术应用方案商，不断增强成长属性。 维持盈利预测，维持买入评级。考虑到 5G 进程如期推进，未来两年行业基本面上行趋势 确定性较强，预计公司 2019 至 2021 年归母净利润为 50.31、61.80、81.13 亿元，对应 PE 33X、 29X、 22X。 对比国内外设备商在 3G/4G 建

5、设高峰时期估值情况， 给予公司 2020 年 36X PE，当前估值优势明显。维持买入评级。 风险提示：5G 投资规模不达预期；外部环境制裁或限制。 市场数据： 2020 年 02 月 14 日 收盘价（元） 39.47 一年内最高/最低（元） 41.11/23.42 市净率 6.0 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 137041 上证指数/深证成指 2917.01/10916.31 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 6.57 资产负债率% 74.70 总股本/流通 A 股 （百万） 4609/3472 流

6、通 B 股/H 股（百万） -/756 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 中兴通讯（000063）点评：业绩符合预 期，经营状况持续优化，基本面上行确立 2019/08/28 中兴通讯（000063）点评：一季报符合 预告，4G 重耕叠加 5G 新建看好全年基本 面恢复 2019/04/30 证券分析师 朱型檑 A0230519060004 联系人 朱型檑 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q3 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万元） 85,513 64,241 95,639 112,065 138,530 同比增长率（%） -21.