煤炭行业年度投资策略：大浪淘沙沉者金-211129（31页）.pdf

1、 http:/ 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 年 11 月 29 日 行业研究证券研究报告 煤炭煤炭 行业年度策略行业年度策略 年度年度投资策略：投资策略：大浪淘沙沉者金大浪淘沙沉者金 投资要点投资要点 观机而作，波澜壮阔观机而作，波澜壮阔：2021 年初至今煤炭板块跌宕起伏，板块全年大幅跑赢指 数。煤炭价格年内大起大落，中枢大幅提高。全年动力煤价格上涨更多来源于需 求端相对强势，而炼焦煤价格抬升则更倾向于供给端因素导致。 未来未来供需推演供需推演：基于保供增产、澳煤继续暂停进口、经济回落以及房住不炒等大 背景， 测算未来动力煤、 炼焦煤和焦炭的供需缺口。 动力煤方

2、面， 考虑保供增产， 预计 2022 年动力煤缺口将会较 2021 年有所收窄。但根据长期规划，若 2022 年产量释放速度过快或将透支未来煤炭增长空间， 动力煤缺口或将在 2023 年再 次扩大。炼焦煤和焦炭均与地产行业有较深联系，假设未来房住不炒基调不变， 或将对焦煤和焦炭需求形成一定压制， 而焦煤产能因为四季度核增在未来两年会 有一定放量。 在供需关系上表现为焦煤和焦炭在未来两年缺口持续收窄， 但不会 出现明显过剩局面。 双碳背景下的框架更迭：双碳背景下的框架更迭：“碳达峰”和“碳中和”重要性逐步提升，未来 10 年 化石能源占比将不断降低。 “双碳”导致煤炭长期逻辑切换，经典蛛网框架或

3、将 重构。 煤炭价格的运动特征逐渐从峰谷波动式转变为阶梯运动式， 价格中枢抬升 有望成为趋势。通过耗煤率和度电成本反推并与风电光伏成本比较，测算未来 5 年“合理煤价”区间为 800-1050 元/吨。 投资策略投资策略：沉者为金，沉者为金，2022 年关注两类投资机会年关注两类投资机会。超跌超跌+价格反弹所蕴含的修价格反弹所蕴含的修 复机会。复机会。基于上文的分析测算，我们认为无论动力煤还是炼焦煤未来 2 年整体 不会出现明显过剩局面， 煤炭价格有望维持在相对合理水平。 如明年采暖季结束 叠加核增产能陆续释放可能会给价格带来一定压力，进而使市场出现悲观情绪。 但预计全年行业供需缺口仍在， 价

4、格存在较强支撑， 上市公司的业绩也在持续释 放，悲观情绪所造成的“杀估值”在价格企稳反弹的过程中会出现修复。相对看相对看 好兖州煤业、陕西煤业和中国神华。好兖州煤业、陕西煤业和中国神华。高分红预期下的配置机会。高分红预期下的配置机会。自供给侧以来， 煤炭行业积攒了 4-5 年的高利润， 但投资则相对滞后， 甚至在大部分时间里均处 于负增速状态。 “高盈利+低投资” 使得行业具备了较强的分红能力。 2018-2020 年煤炭上市公司的分红比例整体维持较高水平， 且有不断提高的趋势。 根据上市 公司的分红政策和相关假设，推算未来股息率，在所统计的 24 家上市公司中仅 有 6 家的未来股息率未超过

5、 3%。分红潜力相对较大的分别为冀中能源、平煤股分红潜力相对较大的分别为冀中能源、平煤股 份、兖州煤业、盘江股份和潞安环能。份、兖州煤业、盘江股份和潞安环能。 风险提示：风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；其他扰 动因素。 投资评级 同步大市-A 维持 首选股票首选股票 评级评级 600188 兖州煤业 买入-B 601225 陕西煤业 增持-A 601088 中国神华 增持-A 000937 冀中能源 中性-A 600395 盘江股份 买入-B 601699 潞安环能 增持-A 一年一年行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3

6、4.56 34.56 34.56 绝对收益 32.54 32.54 32.54 相关报告 煤炭：电煤逐渐企稳，行业再获 2000 亿国常 会再贷款 2021-11-22 煤炭：电煤价格有望企稳，焦煤需求有待观 察 2021-11-15 煤炭：保供稳价阶段性胜利，估值已至低位 2021-11-15 煤 炭 ： 供 暖 季 来 临 ， 价 格 有 望 获 支 撑 2021-11-08 煤炭：政策管控加强，行业基本面夯实 2021-11-01 -11% 2% 15% 28% 41% 54% 67% 80% 2020!-112021!-032021!-07 沪深300煤炭 行业年度策略 http:/