【公司研究】紫光国微-投资价值分析报告：特种IC快速增长并购Linxens打造安全芯片全产业链布局-20200419[42页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 4 月 19 日 紫光国微（002049.SZ） 电子行业 特种 IC 快速增长，并购 Linxens 打造安全芯片全产业链布局 紫光国微（002049.SZ）投资价值分析报告 公司深度 公司概况：公司概况：紫光国微聚焦“安全芯片”领域。紫光国微聚焦“安全芯片”领域。公司创建于 2001 年，目前主要 产品为智能安全芯片、特种集成电路和晶体元器件，分别由紫光同芯微电子、 深圳国微电子和唐山国芯晶源三个核心子公司承担。 公司 2019 年度实现收入和 归母净利润分别为 34.30 亿元和 4.06 亿元，同比增长 39.54%和 16.61%。 智能安全芯片

2、业务快速增长，特种集成电路业务智能安全芯片业务快速增长，特种集成电路业务亮眼亮眼。1、智能安全芯片：智 能卡下游应用领域广泛，同方微电子的第二代居民身份证专用芯片、电信 SIM 卡系列芯片、金融支付类芯片等产品均有望保持快速增长；2、特种集成电路： 国微电子的产品包括微处理器、存储器、FPGA/SoPC、总线、接口驱动、电源 管理和定制芯片等七大类近 400 个品种，覆盖航空、航天、电子、船舶等重要 领域，特种装备国产化率提升驱动行业快速增长该业务 2019 年度实现收入 10.79 亿元，同比增长 75.30%，大客户数、合同量、销售额均大幅增长。 FPGA 业务有望打开广阔空间业务有望打开

3、广阔空间。FPGA 是站在集成电路金字塔顶端的“万能” 芯片，下游应用广泛。根据 MRFR 数据，在 5G 和 AI 的驱动下，2018 和 2025 年市场规模分别约 60 和 125 亿美元， 年复合增长率 10.2%。 FPGA 的高技术壁 垒构筑双寡头格局，Xilinx 和 Altera 占据约 90%全球市场。紫光国微子公司紫 光同创技术实力处于国内领先水平，目前已向通信设备客户批量出货。 紫光国微拟紫光国微拟 180 亿元亿元并购并购 Linxens 集团形成智能安全芯片全集团形成智能安全芯片全产业链布局。产业链布局。 Linxens 集团前身为全球领先的连接器生产制造商 FCI

4、集团的微连接器事业部， 目前的主营业务为微连接器、RFID 嵌体及天线等产品的研发、设计、生产、封 测和销售。紫光国微完成对 Linxens 集团的收购后，将完成“芯片设计-微连接 器制造-模组封装-RFID 嵌体和天线”产业关键节点布局。本次交易中，紫光国 微拟发 5.07 亿股作为股份支付对价并购 Linxens 集团，交易对价 180 亿元，业 绩承诺方紫光联盛承诺 Linxens 集团 2020-2022 年净利润为 5.80、 8.51、 12.16 亿元。本次交易完成后，上市公司将间接持有 Linxens 集团 95.43%的股权。 盈利预测、盈利预测、估值与评级：估值与评级：我们

5、预计紫光国微 2020-2022 年 EPS 分别为 1.13、 1.39、1.71 元，当前股价对应 PE 分别为 53x、43x、35x；考虑 Linxens 集团 成功并购和股本增厚后，我们预计公司 2020-2022 年备考 EPS 分别为 1.12、 1.49、2.00 元，当前股价对应 PE 分别为 53x、40 x、30 x，估值低于行业平均 水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 产品研发风险、 智能安全芯片下滑风险、 毛利率波动风险、 Linxens 集团业绩不确定性风险。 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元）

6、2,458.42 3,430.41 3,352.61 4,321.34 4,974.43 营业收入增长率 34.41% 39.54% -2.27% 28.89% 15.11% 净利润（百万元） 347.97 405.76 687.27 842.83 1,039.66 净利润增长率 24.33% 16.61% 69.38% 22.63% 23.35% EPS（元） 0.57 0.67 1.13 1.39 1.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.17% 9.69% 14.22% 15.03% 15.84% P/E 104 89 53 43 35 P/B 9.5 8.6 7.5 6.4 5.5