百克生物-国产首家带状疱疹疫苗报产在即有望开启成长大周期-211130（21页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 百克生物(688276.SH) 2021 年 11 月 30 日 买入买入（首次首次） 所属行业：生物医药 当前价格(元)：76.28 合理区间(元)：92.60-98.80 市场表现市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 14.10 -16.41 -7.13 相对涨幅(%) 14.18 -15.93 -7.82 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 百克生物：国产首家带状疱疹疫苗百克生物：国产首家带状疱疹疫苗 报产在即，报产在即，有望开启成长大周期有望开启成长大周

2、期 投资要点投资要点 投资逻辑：投资逻辑：1）带状疱疹疫苗）带状疱疹疫苗作为全球最新的疫苗重磅品种，作为全球最新的疫苗重磅品种，GSK 重组产品上市 3 年斩获全球 25 亿美元销售成绩，成全球第三大疫苗单品；2）国内带疱疫苗市场）国内带疱疫苗市场 几乎空白几乎空白，目前国内 40 岁以上人群占总人口近 50%，存量受众约 7 亿人，百克 产品研发进展领先，报产在即，有望成为 35-45 亿的重磅产品，并能维持 4-5 年 的国产独家地位；3）现有水痘、鼻喷流感疫苗均为现有水痘、鼻喷流感疫苗均为 10-15亿级产品，亿级产品，叠加丰富研 发管线，未来新老产品齐放量将驱动公司 2022 年进入快

3、速成长周期。 综合优势突出，综合优势突出，峰值销售有望达峰值销售有望达 35-45 亿亿，或维持，或维持 4-5 年国产独家地位年国产独家地位。带状疱 疹中老人发病率高， 我国 50 岁及以上人群每年新发病例超 150 万。 患病后易患并 发症，疼痛程度可达 7 级以上，约有 10%-25%患者后遗神经痛持续超 1年，需长 期服用神经类药物，严重影响患者生活质量。目前国内仅有进口 GSK重组疫苗上 市，高昂售价与明显不良反应影响了整体接种率；公司减活疫苗综合优势明显， 目 前已完成临床 3 期现场工作，我们预计临床数据积极，将于 2021 年底报产。公司公司 产品优势产品优势如下如下：1）适用

4、年龄更靠前：或为 40 岁以上（GSK 为 50 岁以上） ；2） 1 针法依从性高（GSK 为两针法） ；3）不良反应低，安全性更好；4）价格亲民， 可及性强：GSK 一人份 3200 元，公司预计 600-1000 元；5）有效性逊于 GSK产 品，但或有机会好于默沙东产品。根据当前中老年人接种流感疫苗活跃人群数据 （约每年 1000-1500 万人份） ，我们判断公司带疱疫苗营收峰值或达 35-45 亿元。 独家鼻喷流感疫苗为独家鼻喷流感疫苗为 11-15 亿量级重磅产品，差异化路线下正快速放量亿量级重磅产品，差异化路线下正快速放量。2020年 我国流感疫苗接种渗透率为 4.1%，我国流

5、感疫苗渗透率较发达国家仍有 10 倍以 上空间。公司的鼻喷流感疫苗为国内独家，相对于裂解疫苗可以免于注射， 差异化 路线推动鼻喷流感疫苗加速放量。根据对流感疫苗市场接种年龄的估算，3-17 岁 的流感接种数大约在 1500 万支左右，随着渗透率的逐渐提升， 我们预测公司鼻喷 流感疫苗市场规模区间为 11-15 亿元。 管线布局丰富管线布局丰富，2022 年有望开启长周期年有望开启长周期成长。成长。公司是国内产学研合作标杆，在佐 剂与保护剂研发领域成果显著， 为国内产学研合作标杆之一。 通过自研+对外合作， 公司积极布局多种全人源单抗、老年痴呆疫苗、肿瘤疫苗和 mRNA 疫苗等，立足 长远发展。

6、公司研发方面，2022 年狂犬疫苗将复产上市，2023 年重磅产品带疱疫 苗将上市放量。 因此，在现有品种及带疱疫苗未来获批后快速放量驱动下， 我们判 断公司 2022 年公司业绩增长开始提速，2023 年营收与利润将大幅增长，开启维 持多年的快速成长周期。 盈利与估值预测：盈利与估值预测： 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 3.1/5.2/8.4亿元, 参考业内可比公司 21 年平均 PE 以及公司自身业务与成长性情况，给予公司 22 年合理 PE 区间为 75-80，对应目标区间价为 93.6-99.8 元/股。首次覆盖，给 予“买入”评级。 风险提示：风险提示：研发进