国防军工行业：兴证军工观察跨年估值切换行情有望持续军工主流标的蓝筹化大势所趋-20211129（18页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 国防军工国防军工 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 评级 中航机电 审慎增持 中直股份 审慎增持 派克新材 审慎增持 盟升电子 审慎增持 中航电子 审慎增持 中航西飞 审慎增持 中航沈飞 审慎增持 中航高科 审慎增持 中航光电 审慎增持 紫光国微 审慎增持 七一二 审慎增持 爱乐达 审慎增持 宏达电子 审慎增持 火炬电子 审慎增持 鸿远电子 审慎增持 航天电器 审慎增持 睿创微纳 审慎增持 相关报告相关报告 军工行业

2、 2022 年年度策略： “十 四五”需求里程碑式兑现，聚焦基 本面把握结构性机会2011-11-16 兴证军工观察：业绩驱动指数新 高，跨年估值切换前置2021-11-15 2021Q3 公募基金军工股持仓分 析：业绩兑现带动配置提升，景气 如期增配空间显著2021-11-04 军工板块 2021 年三季报总结： 营 收利润增长强劲， “十四五”需求持 续兑现2021-11-03 投资要点投资要点 11月 12日收盘中证军工指数录得 2021年 1月 7日以来历史新高， 近两周震荡整理。 从军工 ETF 基金份额的变化看，前期高点介入资金阶段性流出可能在交易层面形 成局部压力。我们认为军工板

3、块当前走势总体健康，有理由对后续跨年估值切换行 情继续保持乐观。中证军工指数 2020 年 7 月 1 日以来累计涨幅与业绩增幅高度匹 配。从 2021 年前三个季度财务数据来看，上游片段式的增长已蔓延至全行业的系 统性加速。财报信息公开公允，最能凝聚市场共识。横向比较其它制造业，军工行 业需求景气度、确定性、持续性出类拔萃，军工主流标的“蓝筹化”是大势所趋， “游击”式的投资属性和波动性有望显著减弱。 展望 2022 年，军工行业需求饱满、产能落地有序，在行业需求结构性加速的大背 景下，一批军工标的有望实现业绩快速增长，向上趋势不变。当前军工板块基本面 驱动的标的 PE 多数位于 30-50

4、 x 区间，22/23 年复合业绩增速在 30-40%，成长性与 估值匹配度高。考虑当前台海及总体外部环境，军工板块潜在估值溢价有望逐步显 现。随着时间接近年底，跨年估值切换的时间成本越来越低。 我们认为当前尤其要对“十四五”需求加速背景下，航空制造企业的学习曲线成本 收敛、规模效应业绩弹性给予足够的重视。2021 年中报及三季报是资产证券化最 充分的航空产业链“十四五”首年的系统性业绩兑现，中航沈飞、中直股份、中航 西飞、中航机电、中航电子、中航重机等主机厂及一级供应商系统性的体现出重资 产的航空制造企业在批产规模上量，营收显著增加下的业绩弹性。建议重点关注成 长确定性高、竞争格局好、具备行

5、业垄断优势、风险收益比较高的中航机电、中直 股份等。航空发动机产业链坡长雪厚，赛道长远。实战化训练对于军机发动机维修 和换发都提出了更高需求。未来 5 年，发动机产品更新率料将显著高于飞机整机， 横向比较飞机整机，航空发动机产业需求持续性强、进入壁垒高，相关标的有望获 得估值溢价。导弹装备需求弹性大，产业链估值成长性匹配度高的标的等有望获得 市场关注。 近期装备采购领域顶层设计政策频出。 部分投资人担心装备价格市场化改革中企业 盈利能力显著下降。我们认为当前军工行业主要矛盾在于需求与产能。装备阶梯降 价和批次降价有望常态化，但装备价格的市场化改革必将是一个循序渐进、潜移默 化的过程。中短期大部

6、分企业盈利能力不会受实质影响，且抓总单位在产业链中的 话语权有望强化，盈利能力有望持续提升。具体可参考年度策略报告 1.5 节。 建议重点关注成长确定性高、竞争格局好、具备行业垄断优势、风险收益比较高的 标的：中航机电、中直股份、宝钛股份（有色组覆盖） 、航宇科技、派克新材、盟 升电子、中航电子、抚顺特钢（有色组覆盖） 、中航西飞、中航沈飞、中航高科、 西部超导（有色组覆盖） 、中航光电、紫光国微、七一二、爱乐达、宏达电子、火 炬电子、鸿远电子、航天电器、睿创微纳等。 风险提示：风险提示：1）装备价格压力影响部分企业业绩释放；）装备价格压力影响部分企业业绩释放；2）政策扰动影响市场情绪，阶段性