【公司研究】中天科技-公司首次覆盖报告：海洋业务快速发力5G、特高压建设驱动长期成长-20200524[24页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 05 月 24 日 中天科技（中天科技（600522.SH） 通信通信/通信设备通信设备 海洋业务海洋业务快速发力，快速发力，5G、特高压、特高压建设建设驱动长期成长驱动长期成长 公司公司首次覆盖首次覆盖报告报告 公司深度公司深度 全球全球 ICT 基础设施和服务提供商基础设施和服务提供商，主营业务涵盖通信、电力、海缆及新主营业务涵盖通信、电力、海缆及新 能源领域能源领域，首次覆盖给予“首次覆盖给予“推荐推荐”评级”评级 公司全力发展光通信、电力传输、海洋装备、新能源、新材料等主营业 务，坚持产业链一体化和产品线特色化布局，致力于成为新兴战略产业智能 制造

2、的行业领军企业。受益于国内“新基建” ，5G 和特高压建设长期驱动公 司业绩成长，2020 年光纤光缆行业有望重回增长态势，同时公司海洋业务 受益于风电抢装潮，业务快速增长，总体来看经营业绩有望边际改善。 千兆宽带与千兆宽带与 5G 共舞共舞，光通信业务迎来需求改善，光通信业务迎来需求改善 5G 的巨大潜力已经得到业界的广泛认可，千兆宽带进一步提升了多场 景应用的想象空间， 未来基于 10G PON 的千兆宽带网络和 5G 网络， 将与物 联网、工业互联网、车联网等新型基础设施一道，加速推动经济社会实现高 质量发展，行业需求迎来改善，公司从云、管、端多维度为网络建设提供多 产品协同创新，助力

3、5G 及未来智慧网络建设。 特高压、泛在电力物联网加速发展特高压、泛在电力物联网加速发展，电力电缆电力电缆业务盈利能力不断增强业务盈利能力不断增强 得益于国家电网特高压工程再次提速以及智能电网、农网升级改造及配 电网建设，促使公司电力产业链快速增长；公司围绕“输配融合持续创新发 展”战略，紧随国内电网应用需求，为国家电网特高压及配套输电网建设提 供安全、经济、节能、低碳、环保的产品，未来该板块盈利能力持续增强。 海上风电抢装景气持续，海上风电抢装景气持续，海洋业务海洋业务未来增长确定性高未来增长确定性高 政策促进海上风电抢装，目前各省海上风电积极开工，公司从海底光 （电）缆制造商向海底观测、海

4、上风电、海缆传输综合方案服务商转型，紧 抓机遇期，努力成为国际一流的海工项目整体方案总承包商。 盈利预测与评级盈利预测与评级 预计公司 2020-2022 净利润分别为 24.32/29.43/35.28 亿元，EPS 分别为 0.79/0.96/1.15 元，相对可比公司，存在一定估值优势,首次覆盖给予“推荐” 评级。 风险风险提示提示：市场需求不达预期的风险；海外疫情等不确定性事件的风险。 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 33,924 38,771 44,587 51,275 57,940 增长

5、率(%) 25.2 14.3 15.0 15.0 13.0 净利润(百万元) 2,122 1,969 2,432 2,943 3,528 增长率(%) 18.6 -7.2 23.5 21.0 19.9 毛利率(%) 14.7 12.8 13.7 13.3 13.5 净利率(%) 6.3 5.1 5.5 5.7 6.1 ROE(%) 10.9 9.2 10.3 11.2 12.0 EPS(摊薄/元) 0.69 0.64 0.79 0.96 1.15 P/E(倍) 17.5 18.8 15.2 12.6 10.5 P/B(倍) 1.9 1.8 1.6 1.5 1.3 料来源：Wind、新时代证券研

6、究所预测，股价时间为 2020 年 05 月 21 日 推荐推荐（首次首次评级评级） 胡皓（分析师）胡皓（分析师） 证书编号：S0280518020001 张真桢（联系人）张真桢（联系人） 证书编号：S0280120030004 马长欣（联系人）马长欣（联系人） 证书编号：S0280119040011 市场数据市场数据 时间时间 2020.05.22 收盘价(元)： 11.75 一年最低/最高(元)： 7.0/12.63 总股本(亿股)： 30.66 总市值(亿元)： 360.27 流通股本(亿股)： 30.66 流通市值(亿元)： 360.27 近 3 月换手率： 315.1% 股价一年股价

7、一年走势走势 相关相关报报告告 -16% -7% 2% 11% 20% 29% 38% 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 中天科技 沪深300 2020-05-24 中天科技 -2- 证券研究报告 盈利预测盈利预测与与评级评级 预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 445.87/512.25/579.40 亿元， 增速分别为 15%、15%、13%；净利润分别为 24.32/29.43/35.28 亿元，EPS 分别为 0.79/0.96/1.15 元，根据公司历史 PE 值和可比公司 PE 值，中天科技存在一定估值优势,首次覆盖 给予“

8、推荐”评级。 关键假设关键假设 1. 光通信业务：新基建将开启行业新一轮的增长，价格有望逐步修复，供需 格局逐步改善，5G 建设预计将带动行业需求增长及合理价格回升。 2. 电力电缆业务：随着特高压建设，泛在电力物联网持续推进，国网持续投 资，电力传输业务有望持续增长。 3. 海洋系列业务：随着海上风电抢装，未来几年业绩有望大幅增长。 4. 新能源业务：随着光伏行业景气度上升，公司逐步发力，未来几年业绩稳 定增长。 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场认为光纤光缆市场供需关系短期较难改善，产品价格或将持续走低。我们 认为随着 5G 持续建设， 运营商有线侧资本开支出现反弹， 光纤

9、光缆行业有望企稳， 同时我们认为“新基建”政策加码带动海洋、特高压的景气度的提升，公司成长的主 要驱动力或将转移海缆和特高压板块，未来增长确定性更高。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 1）行业政策利好：新基建政策不断加码。 2）公司业绩预告有望超市场预期。 风险风险分析分析 1、 市场需求不达预期的风险。 2、 海外疫情等不确定性事件的风险。 mNsNpOnOqNoPxOsQxPtPwObRdN7NmOrRmOnNjMoOnQlOnPoQ8OrRzQMYrQsRvPsPoO 2020-05-24 中天科技 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 全球 ICT 基础设施和服务提供商，多元化

10、业务协同发展 . 5 2、 光通信业务：有线向无线延伸，5G 新基建带来新需求 . 8 2.1、 千兆宽带将与 5G 共舞，行业迎来需求改善 . 8 2.1.1、 移动互联网流量快速增长，5G 商用打开行业发展新空间. 8 2.1.2、 固定宽带迈入千兆时代，未来与 5G 共舞 . 9 2.2、 公司具备光棒自主化，全面助力新基建 . 11 3、 电力电缆业务：产业结构优化，盈利能力不断增强 . 11 3.1、 国网投资稳步推进，泛在电力物联网打开新空间 . 12 3.1.1、 特高压发挥资源配臵作用，国网持续投资稳步建设 . 12 3.1.2、 泛在电力物联网建设加快推进，打开增长新空间 .

11、 12 3.2、 公司电力产业结构优化，整体盈利能力不断增强 . 14 4、 海洋业务：业务快速发力，未来增长新亮点 . 14 4.1、 海上风电抢装景气持续，未来增长确定性高. 14 4.2、 公司抓住发展机遇期，工程总包结硕果 . 15 5、 新能源业务：致力于打造城镇新能源运营商 . 16 5.1、 看好 2020 年光伏需求，光伏有望成为最具成本优势的能源 . 16 5.2、 公司以光伏为引领，积极布局新能源产业. 18 6、 财务分析：2019 年业绩承压，新基建助力业绩改善 . 18 7、 盈利预测及投资建议 . 20 7.1、 关键假设及盈利预测 . 20 7.2、 估值水平与投

12、资评级 . 21 8、 风险分析 . 21 附：财务预测摘要 . 22 图表目录图表目录 图 1： 公司主营业务 . 5 图 2： 公司历年营业收入 . 6 图 3： 公司历年归母净利润 . 6 图 4： 2018 年制造业毛利润结构 . 6 图 5： 2019 年制造业毛利润结构 . 6 图 6： 公司历年营业收入构成 . 7 图 7： 中天科技海外布局 . 7 图 8： 2014-2019 年移动互联网流量及月 DOU 增长情况 . 8 图 9： 中天科技 FTTA 光电混合缆解决方案5G 移动通信基站场景 . 9 图 10： 2018 和 2019 年固定互联网宽带各接入速率用户占比情况

13、 . 9 图 11： 2014-2019 年互联网宽带接入端口发展情况 . 10 图 12： 2017-2022 年全球光纤光缆供货量与需求量预测 . 10 图 13： 中天科技 5G 通信传输整体解决方案 . 11 图 14： 国家电网在建在运特高压工程示意图 . 12 图 15： 三流合一的能源互联网 . 13 图 16： 国内海上风电历年新增装机容量及同比增速（GW,%）. 14 图 17： 中天科技风电基础施工与安装图 . 16 2020-05-24 中天科技 -4- 证券研究报告 图 18： 中天科技分布式光伏发电系统解决方案 . 18 图 19： 中天科技主要财务指标 . 19 图

14、 20： 应收账款/存货周转天数 . 19 图 21： 偿债能力指标 . 19 图 22： 中天科技现金流情况 . 20 表 1： 国家电网泛在电力物联网建设目标 . 13 表 2： 2020 年全国海上风电开发布局 . 15 表 3： 全球市场光伏装机预测（单位：GW） . 16 表 4： 光伏产业链供需测算表 . 17 表 5： 核心业务拆分及预测（亿元） . 20 表 6： 可比公司的 PE 比较 . 21 2020-05-24 中天科技 -5- 证券研究报告 1、 全球全球 ICT 基础设施和服务提供商基础设施和服务提供商，多元化业务多元化业务协同协同发展发展 公司主营业务涵盖通信、电

15、力、海缆及新能源领域，在各领域均形成自己的竞公司主营业务涵盖通信、电力、海缆及新能源领域，在各领域均形成自己的竞 争优势争优势。公司实施“精细智造做强多元主营、科技创新助推转型升级、全球配臵经济 发展空间、打造卓越高效运营体系”的战略，巩固和发展光通信、电力传输、海洋装 备、新能源、新材料等主营业务，坚持产业链一体化和产品线特色化布局，致力于成 为新兴战略产业智能制造的行业领军企业。 1、通信：、通信：已形成光纤预制棒、光纤、普通光缆、光纤复合低压电缆、射频电 缆及相关接入设备与附件等产品完整的、独立自主的电信产业链。在国家对 4G 网 络、 “宽带中国” 等基础通信设施建设加快以及未来 5G

16、 需求将逐步释放的背景下， 公司通信产品市场需求持续增长。 2、电力：、电力：包括导线、特种导线、光纤复合架空地线、软电缆、装备电缆及相 关附件等。 近年来， 国家对电力线路的投入稳步增长， 公司导线产品收入增长较快， 特别是电网公司对特高压电网、智能电网建设的加快，以及城市、农村电网改造的 推进，对特种导线的需求增长明显。 3、海缆：、海缆：包括海底光缆、海底电缆、海底光电复合缆及相关接续器件、设备、 附件等。得益于国内海上风电场、海上油气田钻井平台的快速建设,公司海缆业务 发展迅速。 4、新能源：、新能源：包括光伏电站、光伏背板材料等。公司新能源板块按计划有序开 展，以光伏电站业务为基础，

17、带动产业链上游光伏背板材料、支架及新能源线缆等 产品的销售；同时得力于有利的政策和市场环境，公司新能源板块销售收入快速增 长。 图图1： 公司主营业务公司主营业务 资料来源：可转换债券募集说明书，新时代证券研究所 2018 年之前营收稳步增长，年之前营收稳步增长，2019 年因行业寒冬略有下降。年因行业寒冬略有下降。2009-2018 年是通 信业的黄金十年，借力 3G、4G、FTTx 的高速发展，依托人口红利，公司业务收 2020-05-24 中天科技 -6- 证券研究报告 入基本一直处于增长状态，从 2009 年开始，中国首次成为全球光纤需求量最大的 单一市场，到 2018 年中国光纤需求

18、量接近 3 亿芯公里，占据全球半壁江山，2019 年我国 4G、FTTH 覆盖基本完成，导致光缆需求放缓，而 2016 年和 2017 年扩充 的大量产能又在这一年集中释放，供需关系出现 180大转弯，行业迎来寒冬，仅 从业绩来看，连续多年的增长戛然而止，十年的辉煌不再，公司坚持“全球配臵经 济空间，实现更高质量发展”的发展战略， 以“高端化、精细化、 智能化”为目标， 不断优化产业结构。随着国家进一步优化能源结构，大力发展绿色能源业务，海上 风电项目的快速建设，给公司延伸海洋系列产业链提供了良好市场机遇，特高压项 目的持续建设，提升了公司电力产业的整体盈利能力，通信产业进一步优化市场结 构，

19、在国际国内同时提升产品市场占有率。 图图2： 公司历年营业收入公司历年营业收入 图图3： 公司公司历年归母净利润历年归母净利润 资料来源：wind，新时代证券研究所 资料来源：wind，新时代证券研究所 毛毛利润利润贡献主要依靠光通信及网络， 海洋系列板块贡献主要依靠光通信及网络， 海洋系列板块利润高速增长。利润高速增长。 光通信及网 络板块与电力传输板块 2019 年毛利占比分别为 46.55%与 30.96%， 贡献了主要的 利润，受益海上风电、跨洋通信、海底监测网等持续建设，公司海洋板块拥有广阔 的成长空间，未来海洋业务可能是公司业务主要增长点。 图图4： 2018 年制造业毛利润结构年

20、制造业毛利润结构 图图5： 2019 年制造业毛利润结构年制造业毛利润结构 资料来源：wind，新时代证券研究所 资料来源：wind，新时代证券研究所 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 0 100 200 300 400 500 201420152016201720182019 营业总收入（亿元） 营业总收入YoY -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 201420152016201720182019 归母净利润（亿元） 归母净利润YoY 2020-05-24 中天科技 -7- 证券研究报告

21、图图6： 公司历年营业收入构成公司历年营业收入构成 资料来源：wind，新时代证券研究所 布局全球营销网络，提升全球化产业竞争力。布局全球营销网络，提升全球化产业竞争力。在国家“一带一路”倡议实施的 背景下，公司布局全球营销网络，设有 10 个海外营销中心，6 家海外生产基地， 在 54 个国家和地区建立了办事处，产品销往全球 147 个国家及地区，主营产品服 务全球 156 家电力公司，为全球的通信、电力、海洋、油气等行业客户提供优质服 务。实现“一带一路”全覆盖，进一步提升公司全球化竞争力。 图图7： 中天科技海外布局中天科技海外布局 资料来源：公司官网，新时代证券研究所 0% 10% 2

22、0% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016201720182019 商品贸易 电力传输 光通信及网络 铜产品 海洋系列 新能源材料 2020-05-24 中天科技 -8- 证券研究报告 2、 光通信光通信业务业务：有线向无线延伸，有线向无线延伸，5G 新基建带来新需求新基建带来新需求 2.1、 千兆宽带将与千兆宽带将与 5G 共舞共舞，行业行业迎来迎来需求需求改善改善 2019 年， 新建光缆线路长度 434 万公里， 全国光缆线路总长度达 4750 万公里。 随着 5G、云计算、物联网、大数据、移动互联等 ICT 产业的快速发展，信息消 费得到极大活力释

23、放，全球数据流量快速增长，网络带宽和海外市场通讯需求也不 断增加。 2.1.1、 移动互联网流量移动互联网流量快速快速增长增长，5G 商用打开行业发展商用打开行业发展新新空间空间 移动互联网流量较快增长，月户均流量（移动互联网流量较快增长，月户均流量（DOU）稳步提升。）稳步提升。2019 年，移动互 联网接入流量消费达 1220 亿 GB，比上年增长 71.6%；全年移动互联网月户均流量 （DOU）达 7.82GB/户/月，是上年的 1.69 倍；12 月当月 DOU 高达 8.59GB/户/月。 其中，手机上网流量达到 1210 亿 GB，比上年增长 72.4%，在总流量中占 99.2%。

24、 （数据来源于中华人民共和国工业和信息化部网站2019 年通信业统计公报 ） 。 图图8： 2014-2019 年移动互联网流量及月年移动互联网流量及月 DOU 增长情况增长情况 资料来源：工信部2019 年通信业统计公报，新时代证券研究所 5G 超密集组网对配线光缆、拉远光缆提出新需求。超密集组网对配线光缆、拉远光缆提出新需求。5G 将使用“宏基站+小基 站”组网的方式实现基本覆盖，5G 宏基站数量将是 4G 基站的 1.3 倍左右，5G 小 基站数量为 5G 宏基站的 2-3 倍，小基站将以灯杆站、室分站的形式深度覆盖，基 站数量的倍增将催生 5G 承载网对光纤光缆资源的大量需求，同时不同

25、前传网络的 方案模式会对光缆用量产生不同需求，5G 建设初期光纤光缆需求将会增加 15%的 用量。 2020-05-24 中天科技 -9- 证券研究报告 图图9： 中天科技中天科技 FTTA 光电混合缆解决方案光电混合缆解决方案5G 移动通信基站场景移动通信基站场景 资料来源：公司官网，新时代证券研究所 2.1.2、 固定宽带迈入千兆时代，固定宽带迈入千兆时代，未来未来与与 5G 共舞共舞 “双“双 G 双提”工作加快落实，固定宽带迈入千兆时代。双提”工作加快落实，固定宽带迈入千兆时代。2018 年 12 月，工信部 发起了 “双 G 双提， 同网同速” 行动， 要求在超过 300 个城市部署

26、千兆宽带网络， 2019 年三大运营商相继明确了千兆覆盖计划，同年 11 月正式宣布 5G 商用，固网 和 5G 全面进入“双千兆”建设时代。进入 2020 年，千兆宽带仍然是运营商网络 建设的重点方向之一。截至 2019 年 12 月底，三家基础电信企业的固定互联网宽带 接入用户总数达 4.49 亿户，全年净增 4190 万户。其中，1000Mbps 及以上接入速 率的用户数 87 万户，100Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户总数达 3.84 亿户，占固定宽带用户总数的 85.4%，占比较上年末提高 15.1 个百分点。 图图10： 2018 和和 2019 年固定互联网宽带

27、各接入速率用户占比情况年固定互联网宽带各接入速率用户占比情况 资料来源：工信部2019 年通信业统计公报，新时代证券研究所 国内国内光网改造光网改造与与 5G 建设有序推进建设有序推进，行业稳步持续发展，行业稳步持续发展。 2019 年通信业统计 2020-05-24 中天科技 -10- 证券研究报告 公报指出：要推进网络 IT 化、软件化、云化部署，夯实智慧运营基础，构建云 网互联平台，夯实为各行业提供服务的网络能力，4G 覆盖盲点不断被消除、移动 通信核心网能力持续提升，夯实 5G 网络建设基础。2019 年，新建光缆线路长度 434 万公里，全国光缆线路总长度达 4750 万公里。互联网

28、宽带接入端口“光进铜 退”趋势更加明显。截至 2019 年 12 月底，互联网宽带接入端口数量达到 9.16 亿 个，比上年末净增 4826 万个。其中，光纤接入（FTTH/0）端口比上年末净增 6479 万个，达到 8.36 亿个，占互联网接入端口的比重由上年末的 88.9%提升至 91.3%。 图图11： 2014-2019 年互联网宽带接入端口发展情况年互联网宽带接入端口发展情况 资料来源：工信部2019 年通信业统计公报，新时代证券研究所 海外固网宽带海外固网宽带建设加快，建设加快，市场需求市场需求持续持续增加。增加。在国家宽带战略推动下，北美、 欧洲、印度等地区的主流运营商纷纷加快固

29、网宽带规模建设。 德国计划 2021 年底 实现 99%的家庭能够接入高速互联网，包括农村地区。英国、法国、意大利等欧洲 主要国家同样出台国家政策，加快 FTTH 建设步伐，成为光纤光缆需求增长的主 要驱动力，国际市场光纤光缆市场需求旺盛。 图图12： 2017-2022 年全球光纤光缆供货量与需求量预测年全球光纤光缆供货量与需求量预测 资料来源：前瞻产业研究院，新时代证券研究所 5.38 6.19 7.12 8.19 9.41 10.83 4.89 5.62 6.45 7.43 8.55 9.83 0 2 4 6 8 10 12 201720182019202020212022 全球光纤光缆出货量（亿芯/公里） 全球光纤光缆需求量（亿芯/公里） 2020-05-24 中天科技 -11- 证券研究报告 2.2、 公司具备光棒自主化公司具备光棒自主化，全面助力新基建全面助力新基建 国内唯一拥有完全自主知识产权的预制棒制造技术国内唯一拥有完全自主知识产权的预制棒制造技术， 跻身全球十大电信