【公司研究】中泰证券-首次覆盖报告：齐鲁之子剑指全国后起之秀前景可期-20200604[34页].pdf

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1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 中泰证券 600918.SH 齐鲁之子剑指全国，后起之秀前景可期 中泰证券首次覆盖报告 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 06 月 03 日） 6.31 元 目标价格 9.95 元 52 周最高价/最低价 6.31/6.31 元 总股本/流通 A 股（万股） 696,863/69,686 A 股市值（百万元） 43,972 国家/地区 中国 行业 证券 报告发布日期 2020 年 06 月 04 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 - - - - 相对表现 - - - -

2、 沪深 300 3.59 1.82 -2.63 9.68 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 执业证书编号：S0860514060001 联系人 孙嘉赓 021-63325888*6094 核心观点核心观点 立足齐鲁地缘优势显著，剑指全国力争上游立足齐鲁地缘优势显著，剑指全国力争上游。1）中泰证券 2001 年成立，其 前身为齐鲁经纪、齐鲁证券，早期为经纪类券商，后逐渐发展为中大型综合 券商。公司近 10 年九次获评证监会 A 类 A 级或以上券商。2）公司为山东 省国资委绝对控股，是山东省属唯一一家券商，地缘优势明显。3）公司逐渐 站稳

3、券商行业第二梯队， 总资产、 净资产、 营收、 净利润均跻身 TOP15； ROE、 杠杆率等核心指标均位于上市券商中上游。经纪等传统业务优势明显，此次 IPO 以及后续再融资机遇将助公司发展重资产等创新业务。 经纪以齐鲁为根基开启财管转型，投行依托股东资源扬长补短。经纪以齐鲁为根基开启财管转型，投行依托股东资源扬长补短。1）经纪业务 是传统优势，截至 19 年公司营业部 284 家，不逊头部券商，山东省内优势尤 其明显，并向其他富裕地区扩展版图，16-19 年股票成交额市占率由 2.4%提 升至的 2.6%。 投顾建设与金融科技位居行业前列， 投顾数量及 IT 投入均列行 业 10 名左右，

4、为财管转型奠定基础。2）依托股东资源，IPO 实力较强，项 目集中于山东等东部沿海，尤其以传统制造业项目见长。债券承销快速攀升， 近 5 年内规模排名由 39 提升至 9。借助注册制改革东风，扬长补短，加速大 投行业务融合转型，提升专业能力。 加码重资产创新业务布局，把握机遇加速资管转型加码重资产创新业务布局，把握机遇加速资管转型。1）公司传统自营业务以 方向性投资见长，权益占比高，收益波动大，近年来加速发展 FICC、衍生品 等客需型交易投资业务，力求转型实现平滑增长的稳健收益。2）依托经纪优 势，两融市占率 2.5%左右，稳居第 10。政策利好释放且资本实力增强，紧抓 两融发展机遇持续提升

5、。3）资管规模持续下降，主动管理占比较高（70%） 但费率偏低；公司把握大资管时代机遇加速转型，公募基金或成为突破口。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2020-2022 年 BVPS 分别为 4.74/5.13/5.59 元，按照可比公司 估值法，对应 20PB 估值为 2.1 倍，对应股价 9.95，首次覆盖给予增持评级。 风险提示风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制； 成交量、IPO 情况、 自营投资业绩存 在不确定性。次新股流通盘小，公司股价波动较大。 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,02

6、5 9,709 11,105 12,669 14,261 同比增长 -14% 38% 14% 14% 13% 营业利润(百万元) 1,423 2,846 3,315 4,058 4,834 同比增长 -40% 100% 16% 22% 19% 归属母公司净利润(百万元) 1,009 2,249 2,592 3,185 3,792 同比增长 -44% 123% 15% 23% 19% 每股收益（元） 0.10 0.30 0.37 0.46 0.54 总资产收益率 0.8% 1.6% 1.6% 1.8% 1.9% 净资产收益率 3.0% 6.6% 6.9% 7.7% 8.5% 市盈率 63.10