中钨高新-深度报告：产业链一体化刀具龙头央企改革轻装上阵-211124（31页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 33 公司研究|材料|材料 证券研究报告 中钨高新中钨高新(000657)公司研究报告公司研究报告 2021 年 11 月 24 日 产业链一体化刀具产业链一体化刀具龙头龙头，央企改革轻装上阵央企改革轻装上阵 中钨高新深度报告中钨高新深度报告 报告要点：报告要点： 产业链一体化产业链一体化刀具龙头，数控刀刀具龙头，数控刀片片+微钻双轮驱动增长微钻双轮驱动增长 公司为五矿集团旗下钨产业管控平台，五矿集团不断将钨产业相关资产注入公司体内，有望创造“原材料原材料”与“深加工深加工”结合的产业链一体化优势： 原材料原材料：五矿集团作出产业链一体化承诺，公司目

2、前托管五矿集团旗下核心钨矿山和冶炼企业，等待矿山企业业绩回暖，满足条件后注入，公司管理范围内钨资源储量占全国总储量的 13%，钨冶炼年生产能力占全国仲钨酸铵（APT）产能的 10%，原材料保障能力强。 株洲钻石：中国数控刀片领头人，高端化势如破竹。株洲钻石：中国数控刀片领头人，高端化势如破竹。株洲钻石 2021 年数控刀片产能预计达到约 1 亿片，并有望在十四五末期达到约 2 亿片。同时产品结构有望持续优化，高端领域开拓势如破竹，已实现航空企业典型示范线刀具品种国产化率达到 70%以上，2021 年中标成飞刀具总包项目年中标成飞刀具总包项目，同时新建航空航天产线预计 2022 年投产， 有望做

3、到收入、 盈利能力同时提升。 预计株洲钻石预计株洲钻石 2021至至2023年 分 别 实 现 净 利 润年 分 别 实 现 净 利 润2.42/3.12/3.95亿 元 ， 同 比 增 长亿 元 ， 同 比 增 长64.63%/28.73%/26.75%。 金洲精工金洲精工： PCB 工具龙头， 市占率全球领先。工具龙头， 市占率全球领先。金洲精工产品主要为应用在 PCB加工的微钻与铣刀，2020 年微钻产量 5.1 亿支，国内市占率 30%，PCB 钻针全球市占率 18%，是 PCB 钻/铣工具国家标准唯一起草单位。0.01mm 直径微钻、铣刀均研制成功，技术水平处于全球领先，进军牙科车针

4、系列，产品线进一步丰富。同时伴随着株硬棒材扩产，未来有望实现棒材自供，盈利能力也将提升。预计金洲精工预计金洲精工 2021 至至 2023 年分别实现净利润年分别实现净利润 2.45/2.87/3.3 亿元，同亿元，同比增长比增长 53.19%/16.95%/15.12%。 刀具消费市场规模有望持续扩张刀具消费市场规模有望持续扩张，高端刀具高端刀具进口替代空间广阔进口替代空间广阔 2019 年中国刀具市场消费总额约为 393 亿人民币元，2005 至 2019 年CAGR7.80%。考虑当前中国刀具消费占数控机床消费比例较低，与发达国家仍有一定差距，假设在 2030 年中国刀具消费占比达到 3

5、7%，同时中国机床消费额以 1.5%CAGR 增长，根据我们估算，中国刀具消费市场规模有望在 2030 年达到 631 亿元，在 2020 至 2030 年间保持 5%CAGR 增长。根据协会按照峰值年（2018 年）测算数据，中国刀具高端市场保守估计为222 亿元，其中约 2/3 依赖进口，进口替代空间约 150 亿元。在贸易摩擦与疫情的双重影响下，以军工、航空航天为代表的高端客户为确保供应链安全，对国产产品尝试意愿加强，我们认为当前正处高端刀具国产替代黄金时期。 央企央企改革轻装上阵改革轻装上阵，盈利能力有望逐步提升，盈利能力有望逐步提升，推股权激励，推股权激励计划，业绩计划，业绩增长确定

6、性增强增长确定性增强 公司央企改革持续推进， “三供一业”项目完成分离移交，2020 年员工人数相比 2016 年减少 2583 人，轻装上阵运营效率显著提升，2021Q3 销售/管理/财务费用率相比 2016 年分别下降 2.84/2.36/0.5pcts，提升盈利空间。同时公司推出股权激励计划，第一期涉及股票数量 0.25 亿股，占公司公告时总股本的 2.33%，首批授予人数 143 人，深入公司中层干部和核心专业人员，有望充分调动员工积极性，业绩增长确定性增强。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 考虑刀具行业成长空间与公司为国内产业链一体化数控刀具龙头，我们预计公司 2021 至 2