甬金股份-首次覆盖报告：高周转+高产能双轮驱动公司高利润增速可期-20211124（27页）.pdf

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1、公司深度研究 | 甬金股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 高周转+高产能双轮驱动，公司高利润增速可期 甬金股份（603995.SH）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 甬金股份甬金股份 公司评级 增持 股票代码 603995 前次评级 评级变动 首次 当前价格 51.00 近一年股价走势近一年股价走势 相关研究相关研究 -19% -4% 11% 26% 41% 56% 71% 2020-112021-032021-07 甬金股份钢铁沪深300 核心结论核心结论 300系冷轧不锈钢龙头，跟随青山步伐巩固行业地位。系冷轧不锈钢龙头，跟随青山步伐巩固行业地位。公司产品主要是宽 幅

2、300不锈钢， 下游集中在小家电领域。 由于和青山集团牢固的合作关系， 目前公司是300系宽幅不锈钢领域的龙头，同时也是精密不锈钢领域唯一 一家上市公司，竞争优势显著。 预计十四五期间，白电、汽车不锈钢用量年均复合增速分别为预计十四五期间，白电、汽车不锈钢用量年均复合增速分别为4.61%、 8.86%，医疗器械市场规模年均复合增速为，医疗器械市场规模年均复合增速为20%；到到2030年，扫地机器年，扫地机器 人市场规模人市场规模10年年均复合增速年年均复合增速14.65%。预计2025年，白电用不锈钢为 79.22万吨，汽车用不锈钢为87.5万吨，医疗器械市场规模将达18266亿 元。2030

3、年，扫地机器人市场规模将达368.76亿元，新兴需求空间较大。 产能扩张与结构升级并行产能扩张与结构升级并行，为长期业绩增长夯实基础为长期业绩增长夯实基础。预计到2023年， 公司总加工产能343.9万吨， 其中宽幅、 精密板带分别为260.8、 83.1万吨， 3年年均复合增速分别为31.34%、21.93%、96.16%。2020年公司盈利能 力更高的精密板带市占率约16%，未来5年有望提升至35%左右。 高周转业务模式奠定公司高周转业务模式奠定公司较强的流动性和变现能力较强的流动性和变现能力。2018年，公司宽幅 产品产能利用率达130%，此后一直维持100%以上水平。2016-2020

4、年， 公司冷轧产品产销率均维持在100%左右。2020年公司应收账款周转率 152.74次， 存货周转率为31.72次， 远高于可比公司太钢不锈和酒钢宏兴。 公司高周转原因为两方面：1、公司靠近原料和消费地，运输便利。2、 公司采取上下游双向锁定定价方式，先收款后发货，加速回款速度。 投资建议：投资建议： 我们预计公司2021-2023年实现归母净利润5.84/9.24/11.55亿 元，对应EPS 2.50/3.96/4.96元/股。给予公司2022年PE 16倍，对应目标 价63.36元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，上游集中导致的风险，在建产能投放不及预期 核心数

5、据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,828 20,443 28,885 38,966 44,220 增长率 1.1% 29.2% 41.3% 34.9% 13.5% 归母净利润 (百万元) 333 414 584 924 1,155 增长率 0.5% 24.5% 40.8% 58.3% 25.0% 每股收益（EPS） 1.43 1.78 2.50 3.96 4.96 市盈率（P/E） 35.4 28.4 20.2 12.7 10.2 市净率（P/B） 4.0 3.7 3.2 2.7 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券

6、研究报告证券研究报告 2021 年 11 月 24 日 公司深度研究 | 甬金股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 2021 年年 11 月月 24 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 甬金股份核心指标概览. 6 一、满产满销经营策略，高周转业务模式助力公司高增长 . 7 1.1 公司持续专注主业，规模扩张迅速 . 7 1.2 公司股权结构稳定，拓展海外市场 . 7 1.3 公司主营宽幅 300 冷轧，拥有先进技术 . 8 1.4 公司研发费用稳定，拥有多项专利 . 10 1.5 公司营收增