海利尔-新烟碱类杀虫剂龙头新产品拓展助推成长-211127（19页）.pdf

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1、 市场价格（ 人民币） ： 24.70 元 目标价格（ 人民币） ：31.35-31.35 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 3.40 已上市流通 A股(亿股) 3.32 总市值(亿元) 83.98 年内股价最高最低(元) 24.70/13.40 沪深 300 指数 4860 上证指数 3564 新烟碱类新烟碱类杀虫剂龙头，杀虫剂龙头，新产品拓展助推成长新产品拓展助推成长 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,467 3,227 3,581 4,776 5,948

2、营业收入增长率 12.56% 30.83% 10.96% 33.39% 24.53% 归母净利润(百万元) 316 407 478 711 879 归母净利润增长率 -14.05% 28.78% 17.66% 48.52% 23.63% 摊薄每股收益(元) 1.862 1.713 1.407 2.090 2.584 每股经营性现金流净额 3.49 2.37 3.84 3.32 4.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.08% 15.54% 17.24% 22.19% 23.56% P/E 13.38 11.91 17.55 11.82 9.56 P/B 1.88 1.85 3.03 2.6

3、2 2.25 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 原药、制剂双轮驱动原药、制剂双轮驱动，一体化产业链优势明显，一体化产业链优势明显。海利尔属国家定点农药生产 企业，是集农药和功能性肥料研发、生产、销售为一体的大型农化集团。公 司以农药制剂产品为基础，逐步向上游原药及中间体业务领域延伸，目前已 基本形成制剂、原药及中间体协调发展的一体化产业链格局。 新烟碱类杀虫剂一体化布局，产品结构完善。新烟碱类杀虫剂一体化布局，产品结构完善。公司目前拥有核心产品虫剂吡 虫啉和啶虫脒产能 4000 吨；公司第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺原药 共计 3000 吨产能处于产能爬坡阶段，第三代烟碱类杀

4、虫剂 500吨呋虫胺产 能目前正在建设中，预计2022年底建设完成。与竞争对手相比，公司在 新烟碱类杀虫剂产品系列布局完善，配套吡虫啉和啶虫脒原材料二氯， 噻虫嗪和噻虫胺配套原材料噻唑，公司原材料一体化布局在保证原药生 产稳定性的同时进一步优化成本空间。 农药产品农药产品受供需影响，价格持续上行。受供需影响，价格持续上行。 2021 年 10 月份后，农药价格受供需 格局改善和成本双重支撑一路上行，公司核心产品吡虫啉价格由 3 季度均价 15 万元/吨涨至目前 25 万元/吨，啶虫脒价格由 2 季度均价 12.2 万元/吨涨至 目前 25 万元/吨，吡唑醚菌酯价格由 15.5 万元/吨涨至目前

5、 30 万元/吨，我 们预计随着冬储和春耕传统旺季的来临，且全行业库存在持续低位情况下， 产品价格有望维持高位运行。 丰富农药产品品类，新项目扩张助力长期成长。丰富农药产品品类，新项目扩张助力长期成长。2020 年 4 月，公司投资 约 20 亿元建设恒宁一期原药及中间体项目，恒宁一期项目预计于 2021 年底 全部建成，我们测算，恒宁一期项目在 2022-2023 年完全投产后将给公司带 来 17.1 亿元收入；2021 年 4 月，公司启动建设恒宁二期项目，我们测算， 二期项目完全达产后将为公司贡献 58.86 亿元营收（其中 8000 吨丙硫菌唑 完全达产贡献收入 33 亿元） 。 盈利

6、预测与盈利预测与投资建议投资建议 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 4.78、7.11 和 8.79 亿元； EPS 分别为 1.41、2.09 和 2.58 元，当前市值对应 PE 分别为 17.55X、 11.82X和 9.56X，我们给予公司 2022 年 15 倍 PE，目标价 31.35 元/股。首 次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 市场竞争加剧风险；产品价格下跌风险；需求不及预期风险；新建项目进度 不及预期风险；解禁风险；高管减持风险；汇率波动风险 0 50 100 150 200 250 300 350 400 13.4 16.93 20.46 2