华软科技-厚积薄发有机合成平台型厂商踏上崭新征程-211124（15页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2021 年 11 月 24 日 华软科技华软科技（002453.SZ） 厚积薄发厚积薄发，有机合成，有机合成平台型平台型厂商厂商踏上踏上崭新崭新征程征程 整合奥得赛化学成为华软科技的重要拐点整合奥得赛化学成为华软科技的重要拐点。 华软科技整合奥得赛化学后成为 有机合成平台型厂商。奥得赛化学业务涵盖医药中间体、电子化学品、荧光 增白剂，近期延伸至锂电材料。奥得赛化学拥有：1）突出的有机合成突出的有机合成工艺工艺 设计设计能力能力，主要体现在对于 7 至 10 步甚至十几步的反应，在众多可能的路 径当中寻找出成本最低

2、、产业化难度最低的路径；2）优质的客户优质的客户资源资源，公 司早期为 Sigma-Aldrich 供应商，现客户包括亨斯曼、日本帝国制药、凯莱 英、日本东洋纺、BASF、联合利华等；3）在有机合成领域具备丰富实战经在有机合成领域具备丰富实战经 验验的团队的团队，来自于北大、上海有机所等顶尖高校和研究机构。未来，华软科 技将把奥得赛与上市公司的资源相结合，贯通其现有产品构建一体化产业 链，并持续迭代出高附加值的下游产品，扬帆起航。 核心业务医药中间体核心业务医药中间体迎来放量机遇迎来放量机遇。全球 CDMO 持续向我国转移趋势下， 我国 CDMO 市场占全球比重从 4.6%提升至 9%，预计在

3、 2025 年将达到 18%，这将持续地带动我国医药中间体需求的增长，并推进其国产替代。同 时，新冠口服药物 PF-07321332 核心中间体由卡龙酸酐经氮杂环化，再经 还原制成。在海外产能受疫情影响未完全恢复的背景下，我国 CDMO、医药 中间体产业链有望充分受益于新冠口服小分子药物的需求。 目前目前公司已经与公司已经与 凯莱英达成合作，为其迅速稳定供应新药生产所需的中间体凯莱英达成合作，为其迅速稳定供应新药生产所需的中间体。同时，公司已 与知名药企达成合作协议，为其提供治疗心衰新药的重要中间体。公司医药 中间体业务：1）下游对应药物为新药的中间体产品数量多；2）海外客户数 量多且占比高，

4、将在产业格局重塑下迎来放量机遇。 卡位卡位锂电锂电黄金赛道黄金赛道，依托核心优势依托核心优势开启开启成长新篇章成长新篇章。作为电解液中对提升电 池循环寿命、高低温性能至关重要的材料，在电动车及储能拉动下， 2021 至 2025 年全球 VC、FEC 需求量将分别实现复合增速 57.3%、49.3%。公司 拟新增锂电材料 10000 吨 VC、8000 吨 FEC，公司 CEC 收率高、三乙胺回 收能力强，带来成本优势，根据可研测算，公司 VC 原材料成本仅 6.3 万/ 吨。同时依托与医药中间体业务设备的相通性，公司生产 VC、FEC 具有一 定设备基础，缩短了建设周期。未来我们期待公司依托

5、多年的合成研发创新 经验，在更新型、更高性能的锂电材料上有着进一步发力。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们预计华软科技 2021-2023 年营业收入分别为 31.21/42.59/47.04 亿元，预计归母净利润分别为 1.39/6.06/8.55 亿元，分 别对应 136.3/31.2/22.1 倍 PE。 华软科技立足有机合成领域多年的技术沉淀 与客户资源， 医药中间体业务迎来放量机遇。 同时， 锂电材料业务依托成本、 投产速度两大优势，开启成长新篇章，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：新能源汽车及储能渗透超预期放缓，产业链建设规划慢于预期。 财务财务指标指标 2019A

6、2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,635 2,739 3,121 4,259 4,704 增长率 yoy（%） 27.9 4.0 13.9 36.4 10.4 归母净利润（百万元） -314 33 139 606 855 增长率 yoy（%） -1383.1 -110.6 315.1 337.5 41.0 EPS 最新摊薄（元/股） -0.33 0.04 0.15 0.64 0.91 净资产收益率（%） -44.5 2.8 8.8 27.7 26.9 P/E（倍） -60.1 565.8 136.3 31.2 22.1 P/B（倍） 32.0 11.9 1