旗滨集团-业绩新高度成长新速度-211123（31页）.pdf

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1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 深 度 报 告 深 度 报 告 业绩新高度业绩新高度 成长新速度成长新速度 旗滨集团（601636.SH） 建筑材料/玻璃制造 II 投投资摘要资摘要： 公司兼具公司兼具规模与效率的双重优势，有着有中小企业无法企及的低成本壁垒。规模与效率的双重优势，有着有中小企业无法企及的低成本壁垒。 产能规模增长至 17600t/d，稳居行业前列。上市以来净利润年化增速 27%， 领跑全行业，且兼具盈利质量，202

2、0 年净现比达 1.71，支撑公司资本开支， 通过全球化采购、向上游产业链并购不断深化规模优势。 通过轮番投入技术改造持续提升效率。公司每重箱产品能耗仅为 9.12 千克 标准煤，大幅领先行业 11-13 千克标准煤/重箱的能效水平， “双控”背景下 将迎新的发展机遇。 传统传统浮法玻璃浮法玻璃业务的业务的下游政策底已现，供给端因冷修需求延后或将边际收紧，下游政策底已现，供给端因冷修需求延后或将边际收紧， 玻璃价格有望触底回升，中长期供需格局紧张态势仍将延续。玻璃价格有望触底回升，中长期供需格局紧张态势仍将延续。 玻璃是成长型建材，受益于节能提标及用途多元化，需求逐年提升。短期内 玻璃需求受地

3、产资金链影响有所滞后，但房屋竣工交付仍是刚性逻辑，当前 在施面积与销售面积均大幅领先竣工面积，积蓄强劲竣工动能。在地产政策 边际放松后竣工仍有望维持正增长，叠加下半年专项债加速发行，建筑业活 动旺盛，玻璃需求仍将保持强劲。 供给端受政策限制无大规模产能投放， 本年度供给增长源自于价格高企下大 量企业延后冷修，仅冷修或停产 12 条产线，相比去年的 26 条大为减少。 而我们测算当前超龄产线数量达 59 条，占在产产能的 22%，预计未来这部 分延后的冷修计划将恢复，另有部分产能转产光伏玻璃，供给将边际收缩。 行业近期处在下游需求预期最底部及供给端超潜能释放阶段， 待供需两端反 转或孕育新一轮行

4、情，中长期玻璃供需维持紧平衡，价格将持续高位振荡。 光伏玻璃光伏玻璃等创新业务等创新业务将赋予公司新成长速度将赋予公司新成长速度。 光伏乘政策东风，需求具备高确定性，且双玻组件渗透率提升，光伏玻璃需 求将成倍增长。 供给端龙头企业加速产能布局但行业内仍有较多中小规模落 后产能，价格具备韧性。 今年是浮法玻璃应用为光伏背板元年，公司同时横向扩张布局压延玻璃，为 客户提供全套解决方案，至 2022 年末产能将达 8500t/d，位列行业第三。 凭借规模与能效的核心竞争力， 公司玻璃原液融化阶段单位成本较光伏玻璃 领军企业低 33%，切入新产业成本优势将释放，高质量成长可期。 公司积极布局药用玻璃及

5、电子玻璃领域，孕育新的成长机遇。 2022 年业绩迎来大规模释放，预计营收占比将达 37%，其业务的高成长性 也将赋予公司更高估值。 投资建议：投资建议：预计公司 2021 年2023 年净利润分别为 45.2 亿元、53.8 亿元、 60.9 亿元。 ，当前市盈率分别为 8.94 倍、7.54 倍、6.23 倍，首次覆盖给予“买 入”评级。 风险提示风险提示：房屋竣工不及预期；光伏玻璃需求疲软；新产能投产低于预期。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,305.76 9,644.09 13,602.58 17,

6、668.90 20,884.60 增长率（%） 11.07% 3.64% 41.05% 29.89% 18.20% 归母净利（百万元） 1,346.43 1,825.36 4,522.53 5,378.27 6,085.72 增长率（%） 11.49% 35.57% 147.76% 18.92% 13.15% 评级评级 买入买入（首次首次） 2021 年 11 月 23 日 交易数据交易数据 时间时间 2021.11.22 总市值/流通市值（亿元） 431.41 总股本（万股） 268,621.69 资产负债率（%） 33.77 每股净资产（元） 4.57 收盘价（元） 16.06 一年内最低