证券行业深度报告：政策松绑、市场扩容场外衍生品空间广阔-211119（22页）.pdf

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1、商品期货交易规模自 2011 年以来稳定增长。2010 年下半年，为防止期货过度交易行为，监管提高场内期货交易保证金比例、实行平今仓双向收费，强势政策下成交规模大幅萎缩，2011 年商品期货总成交量 10.0 亿手(YoY-67.0%)，成交金额93.8 万亿元(YoY-58.7%)。近年来随着期货品种的丰富、相关制度的完善，交易规模增速提升，2020 年，商品期货交易量达 60.4 亿手(YoY+55.0%)，交易金额达322.1 万亿元(YoY+45.8%)，超 2011 年高位，创历史新高。三大商品期货交易所品种各异，广州期货交易所获批设立。从交易所来看，上期所及其成立的上期能源交易品集

2、中于贵金属、非贵金属及能源化工产品，大商所、郑商所交易品集中于农产品及工业品，2020年商品期货交易金额市场份额分别达 47.4%、 33.9%、18.7%。2021 年 1月，广州期货交易所正式获批设立，立足绿色发展，与目前四家商品期货交易所差异化发展，助力碳交易市场与国际接轨。从期货产品来看，商品期货主要分为金属期货、农产品期货、工业品期货三类，三类产品交易规模相对平均，2020 年期货交易额占比分别为 37.5%、29.3%和 33.2%。券商参与商品衍生品市场相对有限。商品交易所会员未将券商纳入，因此券商不能直接参与期货经纪业务，主要参与商品衍生品做市业务。国内商品期权衍生品均实行做市

3、商制度，部分商品期货如白银期货、黄金期货也引入了做市商制度。以上期所白银期货为例，2019 年 6月，上期所公布 15 家做市商，其中券商做市商仅有中信建投、东方证券两家，2021 年新增招商证券为白银期货券商做市商。上期所黄金期货 14 家做市商中仅有中信证券、中信建投、东方证券、西部证券四家券商，整体来看券商在商品场内衍生品参与度相对有限。2.3 场内金融衍生品规模回升，券商是重要参与者股指期货交易限制逐步放松，场内金融衍生品市场景气度回暖。2016年之前，场内金融衍生品以股指期货为主。2015 年 6月-8月，A股急速下跌，为抑制恶意做空与过度投机，9月监管层出台一系列最严格管控措施，下调异常交易行为标准，提高持仓交易保证金，大幅提升平今仓手续费。强势管制下，股指期货成交额由 2015 年的 411.7 万亿元迅速萎缩至 2016 年的 9.3 万亿元，此后一直维持低量水平。2017 年以来，平今仓手续费以及交易保证金标准多次下调，股指期货交易金额回升至 2020 年的 88.9 万亿元，CAGR 达 170.9%。国债期货交易规模稳健增长，已从 2016 年的 8.9 万亿元提高至 2020 年的 26.4 万亿元，CAGR 达 39.3%。