消费品、轻工时尚行业深度报告：优质运动鞋服制造商专题技术&规模驱动兼具成长性与确定性-20211121（29页）.pdf

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1、丰泰企业 1971 年创立，自 1976 年开始与 Nike 合作，是 NIKE 全球最大的鞋类供应商，占 NIKE 全球鞋类销售量的六分之一，产品以定位中高端的专业运动鞋及配件为主。产能分布在中国大陆、越南、印尼、印度，员工人数超过13万人。由于丰泰仅仅服务于 NIKE，因此规模扩张较慢，但盈利能力保持较高水平。公司收入规模从 2005 年的 50 亿元增长至 2020 年的 162 亿元，年复合增速达 8%;净利润规模从 2.51 亿元增长至 11.32 亿元，年复合增速达 11%。 2020 年毛利率、净利润率、ROE 分别为 23.87%、8.03%、28.74%。2009 年经济危机

2、前公司定位于传统制造业，运行效率偏低，业绩增长缓慢，收入从 2005 年的 50 亿增加至 2009 年的 56 亿，净利润从 2.51 亿增加至3.15 亿，毛利率及净利润率分别维持在 19%、8%左右，ROE 维持在 12%-19%之间。估值仅为 10 倍。2010 年后运动鞋服红利期到来，同时公司积极开始进行技改升级，整体自动化技术水平逐渐提升，印度及印尼工厂产能利用率提升。2012 年后公司业绩增长提速，营业收入从 77 亿增加至 2020 年的 162 亿，GAGR 为 9%。毛利率从 19%提升至 24%，净利率从5.6%提升至 8%，ROE 从19%提升至 28%，净利润从 3.

3、5 亿增长至 11.3 亿，GAGR为 15 %。8 年多时间总市值从 40 亿增加至 410 亿，涨幅超过 9 倍。资本市场给予丰泰企业的 PE 从 10 倍左右上升至最高的 40 倍左右。2)超强的研发能力&多区域扩产能力构筑丰泰竞争壁垒超强的研发能力：丰泰从早期的传统制造业发展为以研发及技术主导的运营模式，产品开发中心有近 140 位产品开发人员，根据市场需求寻找材料、开发技术、将设计理念转化为实际样品。有接近 1000 位经验丰富、技术纯熟的制鞋人员进行样品打样。有近 700 名工程师，参照设计图稿，考量运动需求与制造条件，运用最新工业设计与工程结构技术开发所需模具与配件，改善

4、制造流程，提升生产效益。丰泰于 2015 年成立越南开发中心。过去 3 年每年投入研发的金额约为 5.7 亿人民币，占收入比重达 3.5%-4%，处于行业领先水平。申洲国际是中国最大的针织垂直化服装制造商和出口商，2020 年收入/净利润 231 亿元/51 亿元。采用面料 ODM/成衣 OEM 模式，环节覆盖织造、染整、裁剪、缝纫、包装及运输等环节，实现面料生产和成衣加工无缝对接，具有短交期、快速反应优势。生产包括运动服饰、休闲服饰、内衣等针织类服装。与多家知名品牌商构建了长期稳定的合作关系，前四大客户耐克、阿迪达斯、彪马和优衣库收入占比超过 80%，此外也与李宁和安踏合作。销售区域：内销、出口 3：7;出口市场逐步从日本扩展至欧洲、美国等其他海外市场。产能布局：从国内的宁波、衢州、安庆逐步向越南(胡志明、西宁省)、柬埔寨金边扩张，完成了全球化布局。