航发动力-我国军用航发总装唯一上市平台万亿航发赛道上的“中国心”-20211118（15页）.pdf

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1、航空发动机是军工领域中长坡厚雪最佳赛道，是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。我们认为，随着军用航发批产型号列装提速、军用航发新型号进入密集定型批产阶段、航发维修后市场逐步打开、国产商用航空发动机产业化进程加速，我们测算下来未来 7 年国内航发市场规模超万亿元。2.1.1 逻辑1：军用航发批产型号列装提速，三代机工艺趋于成熟将有效提升盈利能力目前我国以 WS-10 为代表的三代机批产提速，且工艺不断趋于成熟有利于提升产品良率和盈利能力。WS-10 是我国主力战机的主力发动机型号，2021Q3 航发动力营收同比、环比均增长 30%以上，我们预计这足以说明其在 2020 年中央提出全

2、面聚焦备战能力建设以来进入批产提速阶段。也如航发动力 2021H1 所述，三代机工艺不断趋于成熟，未来产品良率的提升将有效拉动公司盈利能力。2021H1 航发动力248 亿元大额预收款彰显高确定性的高景气度。2021H1 末航发动力248 亿的预收款(与2020 年末增长 784.8%)对应的是对主力机型的大单制采购，预收着未来 35 年需求端非常饱满，彰显产业高确定性的高成长。未来在我国军机补质提量快速发展背景下，军用航空发动机的列装空间巨大。目前我国军机数量、代际均和美国差距较大，“十四五”军机将迎来补质提量的快速发展期。数量端，根据World AirForce2021，我国军机总数量32

3、60 架，美国军机总数 13232 架，相当于我国的 4.06 倍;代际端，我国现役战斗机 1571 架，其中二代机占比 50.22%，五代机J-20 仅19 架，占比1.21%。而美军四代机和五代机占比分别为82.81%和14.46%。总体上看，当前我国军机数量、代际和美国相比均有较大差距，军机放量列装带动批产航发型号列装提速。正在研制的航发机型，在我国飞发分离体制与两机专项政策等支持下，研制定型或再提速，目前众多航发新型号已经进入密集定型批产阶段。正如航发动力 2021 半年报所述，四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈。此外如歼击机、舰载机、无人机、运输机等，随着型号升级

4、都对新型航空发动机提出新需求，军用航发产品管线愈发丰富，众多产品线将陆续进入定型批产节奏。一旦批产，一个成熟发动机产品服役 3050 年，所带来的长期收益非常确定。航空发动机产品由于研制难度极大，研发投入也非常高，如美国 F119 研发投入高达 24.65 亿美元。一旦航发研制成功，由于航发应用周期很长(服役期 3050 年)，所带来的长期收益也很确定，且不必担心竞争的问题。航空发动机的产业发展特点是“基于核心机衍生发展”路线，衍生机型的不断延伸发展会进一步延长航发产品的应用周期。核心机研制在航发研制中处于承上启下地位，在发动机的研制中起关键作用。核心机研制处于航空发动机的预先研究的先期技术开

5、发阶段，是发展各种型号发动机的基础。核心机是燃气涡轮发动机中由高压压气机、燃烧室和驱动压气机的高压涡轮组成的发动机核心部分。它连续输出具有一定可用能量的燃气，又可称为燃气发生器。在同一核心机上配上不同的“风扇、低压涡轮、加力燃烧室等低压部件及相关系统”，就可以以较低的风险研制出覆盖一定推理范围的一系列发动机。以核心机为基础可以拓展不同推力等级的发动机，进一步保证行业高投入长周期经济回报特性。如GE 公司在同一核心机的基础上，发展出轰炸机用的 F101、F16 战斗机用得F110 和民用的CFM56 系列发动机，其第五代“先进涡轮发动机燃气发生器”已成为 90年代先进战斗发动机的基础，以 F110 发动机的核心机派生发展出多种军、民用型号的发动机。法国也在 20 世纪80 年代中期开始 M88 核心机研制，经过不断改进、发展的推重比 10 一级发动机M88-III，配装阵风发动机。