【公司研究】中铁工业-首次覆盖报告：盾构机龙头受益于地下空间建设 -20200226[27页].pdf

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1、1 / 27 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 中铁工业中铁工业(600528)(600528)公司公司首次覆盖首次覆盖 报告报告 2020 年 02 月 26 日 盾构机龙头，受益于地下空间建设盾构机龙头，受益于地下空间建设 中铁工业中铁工业首次覆盖首次覆盖报告报告 报告要点：报告要点： 公司是轨道交通工程装备领域的核心企业，主要产品包括隧道施工装公司是轨道交通工程装备领域的核心企业，主要产品包括隧道施工装 备、铁路道岔和桥梁钢结构。备、铁路道岔和桥梁钢结构。 在国内市场，公司隧道施工装备市占率约 40%，连续多年保持国内第一；高 速铁路道岔市占率约 65%、大型桥梁钢结构市占率超 6

2、0%。在手订单充足， 2019 年新签订单金额为 358.6 亿元，同比增长 16.3%，新签订单规模接近 2018 年收入的 2 倍，可充分保障未来业绩。 地下空间建设持续推进， 以及盾构法施工渗透率的提升， 共同拉动盾构地下空间建设持续推进， 以及盾构法施工渗透率的提升， 共同拉动盾构 机需求，预计机需求，预计 1 19 9 2121 年市场空间约年市场空间约 8 85050 亿元亿元。 随着人口红利淡化，劳动力成本上升，盾构法施工相对钻爆法、明挖法的优 势越来越突出。据估计，盾构法在地铁施工领域的渗透率已经基本达到 100%。但是盾构法施工目前在铁路/公路隧道、地下管廊领域的渗透率依然

3、非常低。我们预计，随着地下空间开发的推进，一方面，隧道建设需求会持 续增加；另一方面，盾构法的渗透率会持续增加，两者共同推进盾构机需求 的增长。我们预计，我国 2019 年2021 年盾构机市场需求量分别为 558 台、745 台、845 台。假设隧道掘进机平均价格为 4000 万元/台，则 2019 年2021 年的市场空间分别为 223.2 亿、290.8 亿、338.0 亿，2019 年到 2021 年复合增长率为 14.8%。 公司隧道施工装备营收连续高增长，新签订单充裕。公司隧道施工装备营收连续高增长，新签订单充裕。 2016 年2018 年， 公司隧道施工装备及服务收入从 22.7

4、4 亿元增长到 42.65 亿元，复合增速 37%。20182019 年公司的隧道施工装备新签订单连续两年 突破 100 亿元。川藏铁路开工建设有望进一步带动隧道施工机械需求，仅 TBM 需求在未来几年有望给公司带来 3640 亿元的收入。 盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议 预计公司 2019 年2021 年净利润分别为 17.3、21.3、26.7 亿元，基本每股 收益为 0.78、0.96、1.20 元，对应 PE 为 12.5 倍、10.1 倍、8.1 倍。目前 公司股价处于历史估值的低位， 考虑到公司的龙头地位， 及盾构机旺盛的市 场需求，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 20

5、20 年基建投资低于预期；盾构机/TBM 的技术研发进展低于预期；资产减 值风险。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 15886 17898 22005 24838 28476 收入同比（%） -76 13 23 13 15 归母净利润(百万元) 1339 1481 1729 2129 2671 归母净利润同比(%) 14 11 17 23 25 ROE（%） 9.2 9.4 10.0 11.1 12.4 每股收益（元） 0.60 0.67 0.78 0.96 1.20 市盈率(P/E) 16.09 14.

6、55 12.46 10.12 8.07 资料来源：Wind,国元证券研究中心 买入买入| |首次评级首次评级 当前价/目标价： 9.70 元/15 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 14.01 / 9.2 A 股流通股（百万股） ： 1837.75 A 股总股本（百万股） ： 2221.55 流通市值（百万元） ： 17826.16 总市值（百万元） ： 21549.05 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 满在朋 执业证书编号 S0020519070001 电话 021-51097188-1851 邮箱 -23% -13%