【公司研究】中科电气-中小盘首次覆盖报告：动力电池负极新龙头拓展优质客户巩固行业地位-20200615[21页].pdf

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1、 中科电气中科电气（300035） 动力电池动力电池负极负极新新龙头龙头，拓展优质客户拓展优质客户巩固行业地位巩固行业地位 中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 刘易刘易(分析师分析师) 周昊周昊(分析师分析师) 021-38674878 010-83939800 证书编号 S0880515080001 S0880519060004 本报告导读：本报告导读： 新能源产业景气周期已来新能源产业景气周期已来，带动动力电池需求倍增。带动动力电池需求倍增。公司公司作为作为动力电池动力电池负极负极龙头龙头不断不断 扩产，扩产，拓展新客户，拓展新客户，迎接迎接行业红利行业红利。首次覆盖给与“增持”评级，目

2、标价首次覆盖给与“增持”评级，目标价 16.20 元。元。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予“增持”评级，目标首次覆盖给予“增持”评级，目标价价 16.20 元元。市场认为公司核心业 务磁电装备成长性不足，但是我们认为，随着公司业务转型，发展重 心转向锂电负极， 目前新能源汽车进入景气周期， 公司将开启新一轮 高速成长。预计 2020-2022 年营收分别为 12.87、17.72、21.02 亿元， 净利润 2.07、3.46、4.40 亿元，对应 EPS 为 0.32、0.54、0.69 元。参 考同行业 2021 年平均估值 26x，考虑公司竞争格局和扩产力度，我 们给予目标价 16.

3、20 元，对应 PE 30 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 从从磁电磁电装备到负极装备到负极材料材料， 开启新一轮高速， 开启新一轮高速增长增长， 已成为已成为动力电池负极动力电池负极 龙头企业龙头企业。公司过去业务磁电装备，2017 年开始重点发展锂电负极， 随后动力电池负极材料成长为核心 （2019 年营收占比 77.40%） ， 客户 包括比亚迪、CATL、亿纬锂能、苏州星恒、SKI 等。公司自 2017 年 拓展负极材料以来业绩快速增长， 2019 年营收、 净利润达到 9.29 亿、 1.51亿元， 2016-2019 年营收和净利润 CAGR分别为79.15%、 90.59%。 随

4、着公司拓展新客户、产能扩张，未来有望继续保持高速增长态势。 新能源新能源市场市场景气周期已来景气周期已来， 公司公司积极扩产迎接行业红利。积极扩产迎接行业红利。 在新能源车 企及政策推动下，全球新能源汽车进入景气周期，预计 2025 年全球 销量超 1400 万辆，20192025 年 CAGR 达 36.13%。同时 GGII 预计 国内也保持高速增长，20192025 年 CAGR 达 34.06%。动力电池作 为新能源产业链的重要组成， 需求不断增加， 进而拉动上游负极材料 行业快速扩张，公司目前积极扩产，拓展优质客户，迎接行业红利。 催化剂：催化剂：各国激励政策，特斯拉发布新产品， 风

5、险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期；政策退补 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 619 929 1,287 1,772 2,102 (+/-)% 47% 50% 38% 38% 19% 经营利润（经营利润（EBIT） 112 195 226 361 444 (+/-)% 109% 74% 16% 60% 23% 净利润净利润 130 151 207 346 440 (+/-)% 174.54% 15.99% 36.87% 67.11% 27.25% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.20 0.24 0.

6、32 0.54 0.69 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 18.1% 21.0% 17.6% 20.4% 21.1% 市盈率市盈率 43.24 37.28 27.24 16.30 12.81 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 评级：评级： 增持增持 首次覆盖报告 目标价格：目标价格： 16.20 首次覆盖报告 当前价格： 8.48 2020.06.15 刘易刘易（分析师） ：（分析师） ：