泉峰汽车-公司首次覆盖报告：新能源业务多点开花一体压铸孕育新机遇-20211116（22页）.pdf

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1、公司传动产品包括换挡轴、液力变矩器零件、DCT 变速箱阀体等，2020 年收入约占公司汽车零部件营收的三分之一。公司传动业务自 2015 年开始营收规模快速增加，主要是因为公司通过与博格华纳的紧密合作，抓住了长城SUV 系列变速箱升级换代的机遇，DCT 变速箱阀体产品实现规模化配套。公司最初通过博格华纳、舍弗勒、法雷奥等供货整车厂，比如上汽、一汽、长安、长城等;从2021 年开始，公司进入到长城的直供项目以及比亚迪的供应链，并将业务拓展至混动领域，阀体业务的拓展工作取得了一定的成效。DCT 变速箱阀体技术含量较高，附加值大，盈利能力高。据公司招股说明书，2018 第四季度DCT 变速箱阀体毛利

2、率约为38.8%。近三年 DCT 在自动变速箱中的市场份额从 2018 年的 18.8%提升至 2020H1 的26.8%。根据 IHS 预测，2025 年在合资品牌紧凑型和小型车中，DCT 双离合变速箱在自动挡车型里所占的比例大约为 55%。此外，节能减排政策趋严，据工信部，匹配 DCT 双离合变速的车型整体燃油经济性比匹配 AT 变速箱的车型提高 6%左右，我们认为 DCT 渗透率有望进一步提升，市场空间较为广阔。公司以 DCT 变速箱阀体为代表的传动核心产品，已获得比亚迪、长城等客户的直供订单，或将助力公司传动业务进一步增长。IPO 及可转债募资扩产助力自动变速箱阀板业务放量，未来有望持

3、续贡献增量。公司 2016-2018 年自动变速箱阀体产能利用率持续攀升，于 2018 年达到 85.9%，产能利用率接近瓶颈。2018 年 12 月末公司自动变速箱类零部件年产能约为144 万套，公司 IPO 募集资金 4.5 亿元投资年产 150 万套汽车零部件项目，其中将新增自动变速箱零部件产能 120 万套。据公司投资者关系记录表，IPO 募投项目于 2020 年4 月结项，于 2020Q4 达到满产状态。2021H1 公司自动变速箱阀板业务销售收入同比增长 174.19%，毛利率同比提升了3.32pcts。2021 年公司发行可转债募集资金继续扩充传动零部件产能，据公司可转债募集说明

4、书，2022-2024 年安徽综合性生产基地一期项目将逐步投产，预计将使传动零部件新增年销量达到 117、273、390 万件，新项目主要用于高端零部件制造，预计高端传动零部件销售单价较2020 年有望明显提升。公司新能源汽车相关产品围绕“三电”系统不断完善升级，形成了以电机壳体组件、电控壳组件、逆变器壳体组件等动力总成重要零部件为主的产品结构。公司新能源汽车零部件营收快速增长，从 2016 年的 0.09 亿元增长至 2020 年的 2.26 亿元，CAGR 为 90.5%。受益于天津大陆 MER3 轴传动电机壳、PSA 逆变器壳体、匈牙利博世的宝马系列逆变器壳体以及联合汽车电子公司的多个项目的增量，2020 年公司新能源业务实现大幅增长。公司新能源汽车零部件客户广泛，如长城、比亚迪、宝马、大众、奥迪、戴姆勒、标致雪铁龙、雷诺、沃尔沃、捷豹路虎、本田、日产、现代、福特野马、蔚来等。