军工行业2022年年度策略：“十四五”需求里程碑式兑现聚焦基本面把握结构性机会-20211116（63页）.pdf

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1、军工电子元器件企业是军工行业需求“积分器”元器件与原材料、零部件同处于军工行业上游，但相比其它两大方向，元器件通用化程度更高，下游分布更加广泛。头部元器件企业普遍覆盖下游几百上千家军工科研生产单位，订单不依赖于个别重点客户，也不依赖于个别型号装备，能够较好的反映出下游行业需求的整体面貌。军工电子元器件企业具备“提前超额放量”和规模效应带来的双重利润弹性主机厂作为直接面向军队客户的主体，是装备采购提纲挈领的关键。主机厂逐级分解生产任务，从分系统到设备供应商再到零部件、原材料、元器件企业，由于上游配套企业为串联关系，任何一个配套环节存在缺项都将影响总装产品的及时交付。在行业需求显著加速时，配套企业

2、尤其是末端配套企业的交付节奏普遍具有较大提前量，且其前期交付数量具有显著的放大效应，同时规模效应还将带来进一步的利润弹性。主机产品普遍由几万乃至几十万个部件共同组成，扩产制约因素较多。展望未来5 年，基于全产业链产能扩张的约束，主机厂所大概率会保持线性平均增长，以元器件为代表的上游企业会体现出前高后低的“跷跷板”效应，从而使得“十四五”前半程需求增速超出行业整体增速，后半程增速放缓。落实到具体企业，产能瓶颈小的标准品、大宗品增速“前高后低”现象更加显著;产能约束大、定制化程度高的产品释放节奏讲更加有序。以宏达电子、鸿远电子、火炬电子、中航光电、航天电器、振华科技、紫光国微为分析对象，7家军工电

3、子元器件企业2020上半年起营收利润呈现大幅加速迹象，且利润增速显著超出营收增速，反映出“十四五”下游需求的强劲拉动下产业链末端企业“提前超额放量”和规模效应带来的利润释放弹性。中航光电、鸿远电子、航天电器、火炬电子、宏达电子、振华科技、紫光国微 7家军工电子元器件企业 2021Q1-Q3 营收较 2020Q1-Q3 增幅中值为 45.36%，较2019Q1-Q3年化增速中值为23.39%;归母净利润较2020Q1-Q3增幅中值为89.85%，较 2019Q1-Q3 年化增速中值为 63.98%。可见军工电子元器件企业，即使在剔除2020Q1-Q3基数较低的影响之后，2021Q1-Q3业绩仍保持高速增长。在关注行业需求红利的同时，我们建议更加重视个体突出，显著受益于市占率提升、国产化替代拉动的企业，该类企业长期成长的天花板更高，业绩增长持续性更强。典型标的如紫光国微、宏达电子等。