交通运输行业2022年度策略报告：变局之年-211111（38页）.pdf

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1、美国航司恢复水平最高，总体恢复至疫情前的7-8 成水平，其中国内 8 成，国际3-4 成。财务端，较好的恢复水平下，航司盈利能力得到极大修复，美国四大航 3 季度均实现盈利，扣除政府薪资补贴，达美仍然实现单季盈利，其他航司也仅小幅亏损。中国航司恢复水平次之，总体恢复至疫情前的5 成水平，其中国内约 7 成。另一方面Q3国内受疫情反复影响，环比下降较大，以 2 季度计，总体恢复至约 6 成，其中国内基本与19 年持平。财务端，3 季度收入同比小幅增长，利润端受疫情和高油价影响，均有不同程度下行。欧洲航司恢复水平与中国相仿，Q3 总体恢复至约 5-6 成，与我国 Q3 受疫情影响环比大幅回撤不同，

2、欧洲航司得益于“新冠数字通行证”从 7 月 1 日的启用，欧洲内部民航需求快速回暖，恢复至19 年50%左右水平，我们预计仍将保持恢复态势，而欧洲外部市场如美洲、中东/非洲等同样恢复水平较好。财务端，欧洲航司收入同比大幅增长，利润同比减亏明显，而汉莎实现疫情以来息税前利润首次转正。亚太航司恢复水平最低，由于各航司所在国无足够国内腹地市场，导致几乎均为国际航线，但又缺乏欧洲相对统一的内部市场做支撑，导致客运仅恢复至 1-2 成水平。财务端，亚太航司同比减亏。欧美航司之间相互印证来看，达美大西洋地区航线(飞往欧洲/非洲)对应汉莎美洲航线，恢复程度分别为 35%和 30.1%，较为接近，即美洲与欧洲

3、之间航线恢复至约 3 成水平;太平洋地区航线(即远东中日韩、东南亚等地航线)分别恢复至 10%和 13.5%，同样较为接近，即总体亚太地区防疫措施较为严格，航班恢复程度最低。3)货运成为各航司“救命稻草”。统计的 11 家航司中，共有 7 家披露具体货运业务数据，相比 19 年均大幅增长100-200%，而客运收入均下降，对应货运收入占比大幅提升。而从货运量来看，由于国际客运航班的总体缺失，仅依赖于全货机和客改货航班执飞，导致总体运输量/周转量基本与 19 年持平或略低。对应的收入增长主要由于航空货运价格大幅走高带动，对航司业绩贡献明显。11 月5 日，辉瑞宣布其新冠口服药物Paxlovid

4、减少新冠肺炎非住院患者的住院或死亡率高达89%。治疗组住院或死亡率为0.8%(389 例中3 例住院，无死亡)，安慰剂组住院或死亡率为 7%(385 例中27 例住院，其中 7 例随后死亡)。此前 10 月 1 日，默沙东与 Ridgeback 宣布 Molnupiravir 治疗轻度至中度新冠肺炎患者的三期临床中期数据，Molnupiravir 治疗组的住院或死亡率为 7.3%(28/385)，对照组的住院或死亡率为 14.1%(53/377)，Molnupiravir 降低住院或死亡率50%，p 值为0.0012。死亡率方面，治疗组没有死亡，对照组有 8 例死亡。11 月 4 日，Molnupiravir 率先获得英国批准。而辉瑞这一数据显著优于默沙东 Molnupiravir。受该消息影响，辉瑞周五大涨 10.86%，而在疫情中大幅受损的航空板块也迎来大涨，达美航空上涨 8.05%，美航、西南航空、美联航等上涨 6-7 个点不等。 欧洲航司方面汉莎航空上涨 6.06%，法荷航上涨 4.60%，国际航空集团(英航)上涨 6.11%。我们认为方向上，伴随疫苗接种率的提高和新冠特效药相关进展顺利，国内外总体逐步摆脱疫情影响，跨境流动逐步放开是未来一段时间的大趋势。航空板块迎来投资机遇期。若疫苗+特效药进展顺利，国内外需求有望加速恢复，供需结构有望大幅改善。