家电行业2022年度策略报告：岁暮冬寒化春泥-211112（39页）.pdf

1、居民储蓄率仍处于高位：目前美国居民储蓄率相比疫情前仍然高出近 2 个百分点，若储蓄率完全回到疫情前水平，则个人消费支出提升部分将对 GDP 环比增速带来2个百分点左右的拉动。超额储蓄规模相对较高：至 2021 年 8 月，美国居民每月超额储蓄的累计值已达到2.53 万亿美元，相当于全社会 3 个月的工资薪金规模，若这一累计超额储蓄部分进一步释放、转移至消费，则累计可对 GDP 环比增速带来11 个百分点左右的拉动。跨境过度依赖单一电商平台，政策存在不确定性。品牌出海产商销往海外主要依赖亚马逊等电商渠道，然而自 6 月中下旬开始，陆续有许多卖家遭遇封号，目前部分被封卖家已经宣布解雇乃至破产。涉及

2、封号卖家多次反复滥用评论功能，而亚马逊也曾对这些卖家多次警告，最终决定终止与卖家的合作。被封账号的资金将会被冻结，周期为 90 天，资金将会被用来支付客户的退货、退款、赔偿以及其他的卖家未支付费用。此轮封停账号已告一段落，尚未波及家电相关店铺，后续政策变动尚需持续关注。由此看到，国内出海企业今年以来出口业务受海运各环节问题，尤其海外卸货运输环节影响显著，造成交付周期延长及盈利空间受挤压，同时海外生产恢复、出口订单高基数、消费刺激放缓等对我国出口业务也造成抑制，综合导致国内跨境出口业务的成长受阻，伴随后续海运压力放缓、海外市场正常化，我们期待产业链边际改善带来的业务高增。疫情席卷下对全球经济及消

3、费市场带来了决定性系统影响，家电行业受成本涨价、芯片短缺、海运紧张等诸多负面因素压制，内需外销释放受阻，企业盈利受抑制，最终导致了年内板块跌幅居首。然而大跌之后市场终将迎来价值回归，此时艰涩，彼时蜜糖，在2021 年的负向因素造就了今年的低基数，在 2022 年右侧边际改善的预期下有望驱动行业估值修复。站在当前节点下梳理 2022 年家电板块的持续性投资机会，我们提出“坚持增量”、“边际修复”、以及“弱地产关联”三个关键词。家电赛道的中长期配置基础源于确定性的强增量空间。对于家电行业的中长期配置机会研究，首先需要对赛道做定位，赛道空间决定了行业规模的大小;其次关注竞争格局和护城河壁垒，决定了公司能够达到的规模和发展潜力;最后落地到公司内部的商业模式、战略打法，判断公司的盈利能力。基于这一思路，投资增量可归为三点：赛道渗透率提升、竞争格局优化、盈利空间提升，尤其在当下市场波动较大的背景下，坚持三大增量是跨越波动周期的重要依托。