【公司研究】中国重汽-首次覆盖：老牌龙头蓄势待发内外兼修弱化周期-20200422[43页].pdf

《【公司研究】中国重汽-首次覆盖：老牌龙头蓄势待发内外兼修弱化周期-20200422[43页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】中国重汽-首次覆盖：老牌龙头蓄势待发内外兼修弱化周期-20200422[43页].pdf（43页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 公司深度研究 | 中国重汽 西部证券西部证券 20192019 年年 0404 月月 2222 日日 。 老牌龙头蓄势待发，内外兼修弱化周期 中国重汽（000951.SZ）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 中国重汽 西部证券西部证券 20202020 年年 0404 月月 2222 日日 公司评级 增持 股票代码 000951 前次评级 评级变动 首次 当前价格 23.68 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 王冠桥王冠桥 S0800519100001S0800519100001 吕达明吕达明 S0800518030002S0800518030002 相关研究相关研

2、究 -31% -22% -13% -4% 5% 14% 23% 32% 2019-042019-082019-12 中国重汽汽车整车沪深300 核心结论核心结论 行业经济周期难回避，保有量筑安全边际。行业经济周期难回避，保有量筑安全边际。中国和美国重卡行业都具备明显 的经济周期性，货运需求结构决定了经济周期性难以回避。周期性以外，重 卡行业也存在成长性。保有量提升会带动销量中枢的上移，中国重卡行业目 前的保有量水平有望在未来支撑重卡销量稳定在100万辆以上。治超能够放 大更新需求，若渣土车新规拓展至全国有望新增4-5万的增量需求。结构上， 2020年国6和LNG占比的提升或为亮点。 依发动机顺

3、势扩张，固外销降周期风险。依发动机顺势扩张，固外销降周期风险。公司作为老牌重卡龙头，治理理顺 带来控费降本，2019年Q4以来市占率显著提升，可能是2020年迎来业绩拐 点的信号。产品端公司推出多款新车，迎合渣土车新规，补足牵引车短板， 新品上市将推动销量增长。发动机内外兼修，引入潍柴，产能灵活性增强。 巩固外销龙头地位，有利于分散国内周期风险，出口受疫情直接影响或有限。 布局海外减弱周期，重汽布局海外减弱周期，重汽ROEROE具备比较优势。具备比较优势。作为北美和欧洲的重卡龙头， 帕卡和Traton都注重海外布局， 来分散本地重卡的周期风险。 帕卡收购DAF、 Traton意图收购Navis

4、tar，或表明收购是布局成熟重卡市场最好的路径。除 了海外布局以外，向上游整合发动机、开展业绩稳定的汽车金融业务都是抵 御周期波动的举措。放眼全球重卡产业链龙头，重汽A股的ROE和资产周转 率具备优势。 首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级。”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别 为15.35亿、16.42亿和18.23亿，2020-2022年EPS分别为2.29元、2.45 元和2.72元，对应PE分别为10.4倍、9.7倍和8.7倍。考虑到国内外重卡产 业链中长期13倍PE中枢，我们认为可以给予公司2020年12倍PE，对应目 标价27.48元。 风险提示：海外疫

5、情蔓延超预期；国内宏观经济下行风险；行业价格战风险； 新车上市不及预期；零部件价格上涨风险；应收款项风险。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 40,378 39,843 44,650 49,394 52,723 增长率 8.2% -1.3% 12.1% 10.6% 6.7% 归母净利润 (百万元) 905 1,223 1,535 1,642 1,823 增长率 0.8% 35.2% 25.5% 7.0% 11.0% 每股收益（EPS） 1.35 1.82 2.29 2.45 2.72 市盈率（P/E） 17.6 13.0 10.4 9

6、.7 8.7 市净率（P/B） 2.6 2.3 2.0 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 中国重汽 西部证券西部证券 20192019 年年 0404 月月 2222 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 中国重汽核心指标概览 . 6 一、行业：经济周期难回避，保有量筑安全边际 . 7 1.1 周期：中美重卡都跟经济周期强相关 . 7 1.2 成长：保有量提升销量中枢，治超放大更新基数 . 11 1.3 结构：排放升级促价格上涨，国 6 和 LNG 贡献或为亮点