【公司研究】中科电气-锂电负极材料新秀：新产能、新客户叠加新工艺带动负极盈利提升！-20200702[26页].pdf

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1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 中科电气 300035.SZ 锂电负极材料新秀新产能、新客户 叠加新工艺，带动负极盈利提升！ 核心观点核心观点 磁电装备磁电装备行业行业龙头，锂电负极龙头，锂电负极材料材料新秀。新秀。公司是国内磁电行业龙头，受制于 行业趋于成熟，于 2017 年通过收购星城石墨战略布局负极材料，并不断完 善负极产业链， 目前负极材料已成为公司业绩主要贡献点， 同时随着石墨化 自给产能不断投放，公司负极材料盈利水平有望持续改善。 负极材料空间大格局优，公司不断扩建新产能、开拓新客户。（负极材料空间大格局优，公司不断扩建新产能、开拓新客户。（1）负极材 料

2、将受益于全球锂电池的发展而进入增长快车道， 未来五年行业复合增速至 少在 21%以上， 而供给端全球负极产能不断向中国转移， 国内负极材料企业 前期广阔； （2） 公司加速产能扩张， 到 2022 年有望超过 5 万吨， 相比 2018 年增长 3 倍以上，打破现有产能瓶颈；（3）公司聚焦大客户战略，不断优 化客户结构，已有客户包括比亚迪、宁德时代、SKI、亿纬、星恒等，潜在 重点拓展客户包括中航锂电、孚能、捷威等，而现有客户+潜在客户未来对 负极材料的新增需求超过 27 万吨，相较公司 2019 年出货量仍有较大空间。 负极材料价格相对稳定，而石墨化自给将有助于公司降本增效。（负极材料价格相

3、对稳定，而石墨化自给将有助于公司降本增效。（1）价格）价格 端：端：负极石墨材料在锂电池中成本占比较低，而客户粘性大，因而降价压力 较小；（2）成本端：）成本端：原材料和石墨化加工是负极的主要成本，随着格瑞特 二期 1 万吨石墨化项目、四川集能石墨化项目逐渐投产，公司石墨化自给能 力将有所提升，进而显著降低公司外协加工成本；（3）工艺）工艺领先领先：格瑞特 石墨化采用方形坩埚，相比传统圆形坩埚每吨石墨化可以节省保温料 1 吨、 电阻料 0.6 吨，合计平均成本节省约 2720 元/吨，格瑞特 2 万吨石墨化项目 全投产后相比行业有望带来近 5400 万元的成本节约。 财务预测与投资建议财务预测

4、与投资建议 公司通过收购星城石墨、贵州格瑞特以及参股四川集能，基本完成了负极材 料的产业链布局，随着新产能的投产、新客户的拓展以及石墨化新工艺的应 用， 公司整体业绩也有望迎来新的增长。 我们预测公司 2020-2022 年每股收 益分别为 0.31、0.41、0.50 元，参考可比公司平均估值为 2020 年 41 倍市 盈率，对应目标价 12.71 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示：（1）新能源车销量不及预期； （2）公司石墨化新产能投产不及预 期；（3）公司下游新客户开拓不及预期。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 07 月 01 日） 9.0

5、8 元 目标价格 12.71 元 52 周最高价/最低价 10.36/4.98 元 总股本/流通 A 股（万股） 64,195/42,870 A 股市值（百万元） 5,829 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2020 年 07 月 02 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -1.41 8.61 40.34 54.95 相对表现 -4.04 1.65 24.76 47.02 沪深 300 2.63 6.96 15.58 7.93 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888*6118 执业证书编号：S086

6、0515100003 证券分析师 李梦强 021-63325888*4034 执业证书编号：S0860517100003 联系人 顾高臣 021-63325888*6119 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 619 929 1,294 1,680 2,147 同比增长(%) 47.2% 50.0% 39.2% 29.9% 27.8% 营业利润(百万元) 156 171 228 296 367 同比增长(%) 149.2% 9.8% 32.9% 30.1% 23.8% 归属母公司净利润(百万元) 130 151 201 262 32